业绩简评
    张裕公布 2012 年1 季报：收入达到19.12 亿元，同比增长-8.50%，净利润达到6.04 亿元，同比增长7.41%，对应EPS 为1.15 元。
    经营分析
    从公司一季度情况来分析，基于 2012 年相邻两个春季一个提前一个推后，加上公司去年基数较高，公司收入和利润增速受影响较大。这背后原因，我们认为主要是受经济减速的影响，同时近一两年白酒消费火爆，葡萄酒因持续提价能力不如白酒，参与买卖和囤货的经销商和消费者也很少于白酒。
    我们对长期竞争能力仍然很有信心，这主要是因为公司对消费者了解和把握是一直领先于行业，公司率先在行业推出了高端的酒庄酒，近一两年针对消费者希望自己能喝上好产区所产高品质的酒，公司又与时俱进加大对几大产区葡萄酒基地的建设来满足各类消费者，公司在山东、新疆、宁夏、陕西、辽宁、北京等6 地均建有自身基地，公司可根据消费者需要提供中国主要产区以及世界部分产区的产品，这些竞争力是竞争对手短期无法超越的。
    公司 2012 年增长将来自于葡萄酒、白兰地和代理洋酒。公司去年开始的细分市场、分类营销取得了一定成效，特别是干红和甜葡萄酒出现近几年少有20%的增长。公司增长区域从前几年的山东、福建，增加了浙江、上海、广东等区域，渠道下沉情况又远好于竞争对手，全国各主要行政县市实现了全覆盖，公司精细化的网络建设将使得产品到达度以及品牌知名度远高于竞争对手。如果经济不出现巨大波动，公司2012 年葡萄酒完成9-10 亿销售收入的增长可能性较大。12 年开始我们判断白兰地将成为公司新的亮点，这将得益于 11 年开始进行梳理产品体系，公司做法是对于主销区域白兰地产品采取直接提价的做法，在非主销区推广高价白兰地，最终实现整个品类升级换代，如运作好能贡献5-6 亿元的增长。同时公司运作洋酒的张裕国际酒庄联盟，12 年将会加快推进洋酒代销以及自产酒的销售步伐，如运作好的话能增加2-3 个亿元收入。
    投资建议
    我们维持年报点评中的盈利预测。12-14 年的EPS 将分别达到4.148、4.982 和6.138 元，同比增长14.68%，20.11%和23.20%。维持公司买入评级，按公司2012 年24-26 倍估值，给予目标价为99.55-107.85 元。