事件： 
    张裕近期公布 2011年报，2011年实现总收入 60.3亿，EBIT为 24.9亿，净利润 19.1亿，分别增长 21%，32%和 33%，2011年 EPS为 3.62元。2011年第 4季度实现总收入 16.1亿，EBIT为 8.4亿，净利润 6.4亿，分别增长 14.3%，18.9%和 18.2%，第 4季度实现 EPS为 1.22元。 2011 年公司销售商品收到现金 80.2 亿，同比增长 22.4%，经营性净现金流增长 16.7%，其中第 4 季度公司销售商品收到现金增长 25.8%，经营性现金流量净额下降 22.8%。2011年公司预收账款微降 5%，达到 2.94亿，其中第 4季度减少6300万。2011年公司每股派现 1.52元，分红率为 42%，同时按照每 10股送 3股红股。2011年公司毛利率 76.1%，净利率 31.6%，ROE为 38%，相比 2010年均得到提升。  2011年公司葡萄酒收入占比提高，其中酒庄酒占葡萄酒比重进一步提高，提升葡萄酒产品毛利率，并提升了公司综合毛利率。2011 年公司葡萄酒收入 49.7 亿，增长 22.1%，占比进一步提高到 82.4%，估计公司酒庄酒销售额增长 25%，解百纳增长 18%。2011年公司葡萄酒产品毛利率提高 1.7个百分点至 79.3%，并带动公司综合毛利率提高 1.4个百分点至76.1%。经销商预计张裕在 2011年 3月提价，囤货导致去年 1季度销售增长较快，同时，中高档酒增速高于中低档酒，致使综合毛利率提升，预计今年 1季度增长可能较低，除了行业性因素外，还有去年高基数的问题。 公司期间费用率下降，尤其是第 4 季度，公司销售费用率下降 1.9 个百分点至 24.9%。销售费用率下降一方面在于收入增长较快，另外在于广告费冲回 7407 万（2010 年冲回 5572 万）。近年公司为提升中高档酒占比，尤其是酒庄酒收入占比，销售费用率逐年提高，2011年开始下降，考虑到目前进口葡萄酒的冲击，估计未来大幅下降空间有限。