支撑评级的要点
    全年收入继续稳定增长，产品结构升级带来的毛利率提升和规模效应带来的费用率下降使得利润增速显著高于收入增速。张裕2011 年收入增长21%，营业利润增长32%。葡萄酒产品结构提升使得其毛利率上升了1.4个百分点，规模效应使其销售费用率下降了1.9 个百分点，管理费用率下降了0.5 个百分点。2012 年产品结构将继续向高端升级，费用率也将继续随规模下降。
    预计 2012 年收入增速前低后高。去年第四季度收入同比增速放缓至14%，低于全年平均，主要是受到进口酒的影响，预计2012 年1 季度这一影响将延续。公司力争下半年陆续将西部三个酒庄的高档葡萄酒产品推向市场，预计随着高端新产品的推出和直销渠道的积极筹建，高端酒将带领公司整体收入增速回升。
    多元化布局为长期增长奠定基础。公司今年设立了独立的白兰地和进口酒事业部，通过合作将十多个国际知名产区的葡萄酒引入中国，这是公司打造综合品牌运营平台的重要布局。