2011 年公司实现销售收入60.28 亿元，同比增长20.96%，实现净利润19.07 亿元，同比增长32.98%，每股收益3.62 元/股。公司分红方案为拟10 股派15.2 元，且10 股送3 股。  公司增长主要来自两个方面：一是产品结构调整，公司毛利率继续上升，达到76.6%；二是期间费用控制良好，销售费用同比增速12.33%，管理费用同比增速7.72%，均低于销售收入增速。  公司各销售地区稳步增长，三大销售地区沿海、中部和西部均保持了20%以上的增速。  2011 年，控股股东烟台张裕集团将其此前拥有的 "黄金冰谷"、"爱斐堡"、"爱菲堡"、 "爱斐"和"AFIP"商标无偿转让给公司，未来历史遗留问题也将逐步解决。  公司年末预收款2.94 亿元，与2010 年末基本持平。今年一季度葡萄酒行业产量同比仅增长7.7%，远低于去年同期，受经济影响，行业增长有所减速，而全年预期可能走出2009 年前低后高的走势。  预计今年6 到8 月份，新疆张裕巴保男爵酒庄、宁夏罗斯十五世酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄将陆续开业，有望带动期酒销售。  我们初步预测公司2012、2013 年每股收益为4.62 元/股、5.85 元/股，对应PE 分别为20.42 倍和16.13 倍。公司为我国葡萄酒行业龙头，葡萄酒行业仍是一个朝阳行业，公司将有望持续发展，我们维持公司推荐评级，目标价115 元/股。  风险提示：葡萄酒消费恢复增速的时间晚于我们的预期。