投资要点
    百年张裕
    张裕葡萄酿酒股份有限公司是由烟台张裕集团有限公司独家发起，烟台张裕集团有限公司的前身是张裕酿酒有限公司，成立于 1892 年，由著名华侨实业家张弼士先生投资创办，历史攸久，可谓百年张裕。张裕主导产品包括葡萄酒、白兰地、保健酒、香槟酒。2010 年，葡萄酒、白兰地营收分别占公司营收的约82%、13%，毛利贡献则分别达到约85%、11%。
    葡萄酒在中国仍是朝阳行业
    2002-2011 年，规模以上葡萄酒企业营收、产量年复合增长25%、21%，但行业未来增长空间仍然巨大，因为：2011 年我国人均葡萄酒消费量仅约1.1 升，远低于全球平均水平3 升/人年；2011 年葡萄酒行业营收、产量仅占中国酒精饮料的7%、2%，远低于白酒和啤酒，替代空间大。
    深度分销加区域集中造就渠道领先优势
    2002-2011 年(2011 年为我们预测数)，张裕营收、净利年均复合增长21%、26%，行业快速发展中受益最大，这得益于公司渠道领先优势和中高端产品战略。渠道领先优势包括：张裕在行业内率先深度分销，2010 年底张裕销售人员达到2906 人，超过行业主要竞争对手总和；深度分销同时，张裕还集中兵力主攻东部沿海市场。
    中高端产品战略助推公司快速增长
    2003－2011 年，张裕主打高端产品酒庄酒销量年复合增长约49%，中高端产品解百纳销量年复合增长约27%，远高于普通产品约10%的增速，也带动公司葡萄酒均价年复合增长14%。我们估计，2011 年，张裕酒庄酒和解百纳销量分别增长约25%和15%，2012 年有望继续增长24%和15%。
    预计 2011-2013 年净利年复合增长30%
    我们预计，2011-2013 年张裕营收增长约22%、20%和23%；净利增长约30%、27%和33%，主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献；EPS 分别为3.55元、4.51 元和5.98 元。
    维持“强烈推荐”评级，估值已回合理区间
    行业快速发展背景下，靠深度分销和中高端产品战略，我们看好张裕持续增长能力，当前张裕估值已回合理区间。综合考虑，我们维持“强烈推荐”评级。