全年业绩好于市场预期
    2011 年公司实现营业收入60.3 亿元，同比增长21%；归属于母公司所有者净利润19.1 亿元，同比增长33%；基本每股收益3.62元。单四季度收入16.1 亿元，同比增长14%，低于前三季度水平，主要由于经济增速回落和进口酒降价带来的冲击。今年1 季度仍受此影响，销量增速放缓。四季度每股收益1.22 元，同比增长18%，好于市场预期。分配预案：每10 股转增3 股派现15.2 元（含税），派现比例为22%。
    解百纳以上产品增速较快，产品结构升级带来毛利率提高11 年总销量增长15%，其中，高端解百纳20%，爱斐堡有30%的增长，冰酒30%，卡斯特20%。爱菲堡销量已接近1000 吨，开始盈利；卡斯特小4000 吨；解百衲25000 吨；冰酒300 吨。
    全年毛利率提升至76.1%，同比提高2 个百分点。12 年随着酒庄酒建成投产，公司毛利率还有一定上升空间。
    营销费用率和管理费用率均下降，净利率上升至31.6%11 年公司营销费用15 亿元，同比增长12%，营销费用率为25%，较去年下降接近2 个百分点；管理费用率3.9%，也有一定下降，因此11 年公司净利润增速超越收入增速，净利率上升了3 个百分点，达到31.6%。
    12 年公司在产品上会有比较大突破
    1 是加大进口酒贸易，计划在广东建立300 家直营店，我们比较看好公司从事进口酒贸易，一方面毛利率基本接近国产酒，坐享进口酒快速增长，另一方面相对白酒，葡萄酒更强调个性，进口酒多样性满足消费者心理需求；2 是加大对白兰地的投入，目前白兰地在广东市场销售额接近8 个亿，公司有规模优势，未来打算单独建立渠道，以广西、云南作为突破。因此12 年我们认为收入仍然会保持15%左右增长。
    盈利预测与估值：短期张裕面临一些市场压力，调低预测12-14年EPS 为4.53 元、5.62 元和6.95 元，维持“增持”评级，给予25 市盈率，目标价115 元。但张裕较强的品牌力和渠道力在经济放缓的背景下抗压能力最强，特别在长城、王朝正处在变革中时，为张裕提升产品市场占有率可谓是一次良机，随着酒庄酒推进以及产品结构的提升，中长期我们依旧看好张裕的发展。