事件 
2012年4月20日公司发布了2011年年度报告，报告显示2011财年实现营业收入60.27亿元，同比增加20.96%；实现营业利润25.18亿元，同比增加32.01%；归属于上市公司股东的净利润19.07亿元，同比增加32.98%；基本每股收益3.62元，同比增加33.09%。公司拟每10股送3股，分配现金红利15.2元。  点评：  ※业绩增长符合市场预期  ? 需求旺盛，营业收入稳步增加 市场一致预期公司2011年EPS为3.63，与公司实际实现的净收益相符。2011年国内葡萄酒需求继续保持快速增长，同时国家提高进口葡萄酒门槛，进口葡萄酒乱象曝光等因素助推公司产品需求增长，公司2011年营业收入60.27亿元，同比增幅为20.96%，其中酒类主营业务收入58.88亿元，同比增长20.40%。  ? 毛利率76.64%，同比提高1.67个百分点 2011年主营业务成本为13.75亿元，同比增幅为12.34%，大大低于收入增幅，毛利率同比上升1.67个百分点。其中，葡萄酒毛利率同比增长1.69个百分点，白兰地毛利率同比上升0.42个百分点，保健酒毛利率同比1.74个百分点，香槟酒毛利率同比下降0.29个百分点。  ? 费率增速低于收入增速 公司营业利润增幅为32.01%，高出收入增幅12个百分点，主要是因为费用同比增幅较小。其中销售费用15.03亿元，同比增加12.33%；管理费用2.35亿元，同比增加7.72%，主要是由兴能公司的利息支出同比增加和京唐焦化公司贷款利息增加所致。财务收入4450万元，同比增长53.61%，主要系公司现金流充足所致。   ※调整战略，加大白兰地推广力度  中国已经是世界第二大白兰地市场，预计2011－2015年中国白兰地消费涨幅可达47％，到2016或2017年，中国将成为世界最大的白兰地市场。张裕将白兰地作为在葡萄酒市场做大做强一个战略突破口，成立了与葡萄酒事业部平行的白兰地经营团队，期望未来白兰地与葡萄酒成为公司的"双子星"。2011年，公司对白兰地酒种进行全方位升级，在国内250多个城市设立专门的品牌推广部，进一步抢占中档白兰地市场。2011年白兰地销售收入7.58亿元，同比增长17.3%高出2010年的11.1%，说明白兰地收入在加速。白兰地在总收入中的占比由13.21%降至12.87%，其营业成本占比反而提高0.66个百分点，反映了公司战略调整，加大白 兰地市场推广力度的影响。 ※经营活动现金流量净额同比小幅增长 
    2011年，公司经营活动现金流入81.43亿元，同比增长22.28%，经营活动现金流出66.38亿元，同比增长23.61%，经营活动产生的现金流量净额为15亿元，低于净利润19亿元，我们认为主要是公司2011年规模扩大导致存货增加所致，这为公司未来业绩增长奠定了基础。 ※2012继续产品结构升级 
    预计2012年新疆、宁夏、陕西三个酒庄能够建成并释放产能，三个酒庄的定位位于喀斯特和爱斐堡之间，进一步丰富高端产品系列和个性，届时公司拥有国内外酒庄10家，形成了酒庄联盟，公司计划在未来5年在全球增加20家酒庄，这样公司总体产品结构就持续提升，符合国内消费升级的现实需求。 ※盈利预测 
    由于消费升级和葡萄酒消费文化普及，我们预计国内葡萄酒业将持续高速增长，公司作为国内葡萄酒龙头，将成为国内葡萄酒行业发展最大的受益者，其产销量和收入将稳步增长，预计公司2012-2014年营业收入分别为7240、8910、10945亿元，EPS（按10送三摊薄计算）分别为3.61、4.61、5.98元，目标价110元，首次覆盖，给予公司"增持"评级。 ※风险提示 
    进口葡萄酒对公司冲击加剧风险，食品安全风险