业绩简评
    中材国际公告 2012 年一季报：公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为55.03 亿、2.78 亿；相比去年同期分别增长15.20%、-15.09%。
    经营分析
    毛利率下滑造成公司净利润同比负增长：1、报告期内，公司毛利率为11.93%，同比下滑2.6 个百分点，期间费用率基本持平，净利率下滑1.9个百分点；2、我们预计公司毛利率下滑一个重要原因是因为贸易业务占比快速上升，贸易业务较低的毛利率拉低了公司整体毛利率水平。3、公司个别延期项目尚未能就延期事项与业主达成一致意见，存在索赔风险，公司已进行了谨慎的会计处理，这可能也是影响公司净利润增长的一个因素。
    水泥设备及工程服务开工低于预期，后续会迎头赶上：1、报告期内，公司水泥设备及工程服务业务开工低于预期，这也是造成利润负增长一个主要原因；2、报告期内，公司预收款相比期初增加20 亿元，这其中大部分将在后续转化为公司收入，预收款的上升一定程度上也可以反映出行业整体的景气程度。3、随着后续开工加快，公司收入及利润会逐步迎头赶上，这需要半年报业绩加以佐证。
    最坏时期正在过去：1、我们在《走出2011，迈向新增长》中已经论述，随着订单状况在2010 年转暖回升后，公司收入及利润将在近期逐步见底反弹。2、市场回暖不仅带来订单量的增长，也带动了订单价的提高，量价齐升将带动公司快速发展。
    内部挖潜提升盈利能力：1、公司在报告期内开展了结构整合，这有助于捋顺公司的业务架构，减少同业竞争，增强协同效应，带动盈利能力的提升；2、组织架构整合将推进工程板块组织和人员的深入融合，这有利于提升工程设计、工程管理的一体化运营水平，为后续成本控制，自给率水平提升打下了基础。
    投资建议
    我们认为 2011 年利润增速是过去四年增速的最低值，随着2011 年高速增长订单的确认、内部挖潜的效果进一步体现，未来传统业务将重新步入较快增长的通道。
    预计公司 2012-2014 年EPS 分别为2.019、2.702、3.257 元，对应估值水平分别为10 倍、7 倍和6 倍，具备足够的估值安全边际，而且公司新业务的新进展都将有助于公司估值水平的提升。