中材国际 2011 年实现销售收入251.0 亿元，同比增长4.9%；实现归属于上市公司股东净利润15.4 亿元，同比增长7.9%，由于国内外的政治和经济环境变化较快以及公司自身的订单周期因素，公司2011 年收入和利润增长放缓，业绩略低于市场预期。但公司在2011 年新签合同额有较快的增长，新签合同额同比增长52%达到364 亿元，其中传统业务的总额317亿，同比增长32%，订单的较快增长使得公司2012 年业绩增长的确定性较强。从内部管理来看，公司的装备制造业务整合已初见成效，毛利率有较明显的提升，预计未来业务整合带来的效益仍有望提升公司在装备业务方面的盈利能力。但是目前公司在国际市场份额已经达到40%，进一步提升空间较小，国内新建水泥生产线的市场需求存在不确定性，长期看公司传统业务难以保证公司的持续快速增长，目前相关多元化的业务规模尚小，未来应重点关注新业务所取得的进展。目前公司的估值已经具备较强的安全边际，给予目标价23.50 元，对应2012 年12 倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2011 年装备制造业务毛利率21.4%，同比提升3.6 个百分点；水泥生产线安装毛利率为8.6%，同比提升4.0 个百分点；新增的贸易销售业务毛利率较低，拉低了整体利润率水平。
    期间费用率为6%，较上年同期上升0.5 个百分点，综合毛利率为14.8%，较上年同期上升0.8 个百分点，净利润率6.1%，较上年同期上升0.2 个百分点。
    评级面临的主要风险
    国内新签订单增速存在较快回落的风险。