1．事件  
    今日公司发布2011 年年报及2012 年一季报，2011 年公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.19 亿元，EPS 为0.28 元，同比增长105％；2012 年一季度归属于母公司所有者的净利润为3824 万元,EPS 为0.09 元，同比去年增长146％，位于之前公司公告业绩预增区间下限。  
    2．我们的分析与判断  
    （一）、11 年饲料增量 养殖增利  公司实现销售收入106.9 亿元，同比增长43.93%。其中饲料业务收入90.7 亿元，占比84.9％，饲料销量353.47 万吨，同比增长47.9％； 尽管饲料放量，但饲料销量中是以附加值较低的禽料为主，附加值高的猪料产品销量虽同比增加了34.5%，但占总销量的比例较少，令饲料业务综合毛利率比2010 年下降了1.59％。  公司养殖业务实现收入12.32 亿元，同比增长85.72%，养殖业务毛利占总毛利比重由2010 年30%上升到2011 年的52%。  
    （二）、肉食品业务吞噬部分养殖利润  2011 年食品业务销售收入2.09 亿元，毛利率-7.97%，同比下降5.52％， 主要原因是公司对食品业务做了战略调整，对外围食品业务进行清理， 集中一切资源做广东、山东、江西市场。我们发现公司09、10 年为拓展肉食品业务，在全国各地如在西安、南京、天津、无锡新建或收购了肉食品公司，但从近两年经营情况来看，各地的肉食品公司由于无法与公司饲料、养殖业务形成协同效应，也无法形成规模经济效益，出现连年亏损情况。公司在11 年第四季度将其他省份肉食品公司逐渐清理，这显然增加了当期管理费用，吞噬了11 年养殖业务贡献丰厚利润，但我们认为公司战略性砍掉亏损业务，聚焦饲料、生猪养殖业务利于12 年公司轻装上阵，释放业绩。  
    （三）、公司一季度利润初步分析  公司一季度实现收入27.32 亿元，同比增加47.2％；归属于上市公司股东的净利润3824 万元，EPS0.09 元，同增146％。  
    仔猪业务：由于一季度公司新建产能刚达成及江西连续阴冷天气影响，我们认为仔猪育成率难达到均衡水平，我们预计公司一季度仔猪养殖成本同比有所增加，初步预计增至350 元/头，单头毛利在290 元/头，预计仔猪毛利290×14＝4060 万元；  育肥猪业务：江西一季度活猪均价预计在16.5 元/公斤，预计一季度公司自繁自养成本在13.5 元/公斤，预计单头毛利在300 元/头；若公司＋农户合作养殖，一般农户分利80 －120 元/头，预计公司＋农户养殖毛利200 元/头，育肥猪业务毛利预计为300×3＋200×3＝1500 万。 种猪业务：预计一季度公司对外销售1 万头能繁母猪，单头盈利预计在400 元/头，种猪业务毛利预计一季度有400 万元。 生猪养殖业务毛利预计在5960 万元，由于公司期间费用与其他业务板块混在一起难拆分，期间费用按雏鹰农牧11 年年报中80 元/头摊销，预计正邦科技一季度生猪养殖业务期间费用1600 万元，生猪养殖业务预计净利4360 万元。 饲料业务：据我们前期草根调研了解到，由于春节因素，今年1 月、2 月份全国饲料销量较差，饲料好转是从2 月底开始。我们认为饲料业务一季度贡献较少。初步预计净利500 万。 食品业务：鉴于猪源一季度较少，预计食品板块仍将延续去年亏损态势。初步预计亏损500 万元。 
    （四）、12 年仍处产能扩张期 扩张费用将影响当期利润 
    公司预计12 年中报将同比增长50％－80％，即使以预增区间最高限来算，12 年中期公司归母净利润为9063 万元，EPS 为0.21 元。离我们之前12 年预测EPS0.7 元存在较大差距。 我们将12 年EPS 预测值下调0.1 至0.6 元。原因：（1）公司战略规划是2016 年公司生猪出栏量达到1000 万头，能繁母猪出栏50 万头。公司围绕着五年发展规划，预计12 年仍将继续加快对外投资、并购步伐，对外扩张产生的管理费用、财务费用、人员工资等可能会对12 年利润产生较大压力。从长远来看，省外快速扩张有利于公司占据省外养殖资源，跻身行业第一集团军行列。公司2010 年以来一直在进行全国战略布局，对外扩张速度迅猛，生猪养殖产能迅速增加，预计2012 年生猪养殖产能已达150 万头。（2）尽管随着公司生猪养殖产能的逐渐释放，公司12 年仔猪及肉猪出栏量将逐季环比增长，但1