本报告导读：
    正邦科技未来饲料业务围绕两条主线，为养殖配套以及异地扩张；养殖未来五年大发展，资本开支巨大，可能股权融资。一季报可能高增长，增持评级，目标价15 元。
    投资要点：
     正邦科技实现连续高增长。正邦科技过去5年营业收入增长8.6倍，净利润增长3.2 倍。饲料销量增长6.1 倍，生猪出栏量增长7.9 倍。
    饲料行业趋势：增长、规模、集中。养殖总量增长、工业饲料覆盖率提高是未来行业增长两大动力，行业竞争激烈，门槛不断提高，饲料行业正处于从“极度分散”向“适度集中”过渡的阶段。
    生猪养殖：规模化提升将是长期过程。人工成本上涨、产品价格与原材料成本波动、食品安全要求提升等因素推动养殖规模化加速，各类资本涌入推动规模化加快，“规模化提升”将长期成为行业关键词。
    养殖基本面风险提前释放。我们预计2012 年生猪市场整体供应量难以大幅上升，由于1 季度猪价超预期下跌，我们认为后续猪价可能呈现反弹、震荡走势，养殖基本面风险提前释放。
    两大主业未来发展路径。
    饲料：围绕两条主线，为养殖配套以及异地扩张；养殖：未来五年大发展，资本开支巨大，可能股权融资。
    一季报可能高增长。春节后生猪价格连续回落，而仔猪价格却逆势上涨。正邦产品结构中仔猪占比较高，在出栏量同比增加的基础上，其一季度盈利很能高增长。
    维持增持评级，目标价15 元。我们对正邦科技2012-14 年业绩预测为0.71、1.03、1.42 元，对应12 年动态估值16 倍，我们维持对正邦科技的增持评级，目标价15 元。