报告摘要： 
    公司业绩增长符合预期。根据一季报披露，公司一季度实现销售收入1.41亿元、同比下滑2.99%，归属于母公司净利润0.14亿元、同比下滑9.57%，实现摊薄后每股收益0.13元，业绩略低于我们预期。 一季度属行业传统淡季，业绩增长缓慢属正常情况。根据2011年单季数据分析，一季度属于行业传统淡季，单季销售收入仅占到总收入的10%-15%。由于2012年1月份两节气相对集中，使传统淡季时间较上年同期增加，从而进一步影响消费者下单数量。但从公司主营业务看，一季度实现销售收入1.24亿元、同比增长1.6%，合并报表后是出口及木板业务收入下滑导致总收入下滑，所以总体上使一季度收入增长略低于预期。 整体费用控制良好，销售费用增长较快。公司一季度销售费用为2100万元、同比增长64.31%，主要系两方面：一，公司本期内加大对广告费用的投入，按照广告发布时间摊销的费用比上年同期增加约581万元；二，公司在销售淡季增加对销售渠道的培训投入，导致本期内培训费用增长。报告期内净利率同比下滑1.04%，整体上费用控制良好。 持续看好全年增长，等待假日带来的旺季效应。公司借助"索菲亚"品牌优势已在全国一、二线市场具有影响力，预计2012年将新增200家经销商店，并下沉渠道至三、四线市场，使其客户群体得到延伸。我们认为，随着公司品牌影响力的提升、渠道的拓展、以及产能的逐步释放，将在"五一、十一"黄金节假日实现较快增长，持续看好全年增长势头。 预计2012-2014年销售收入为13.51亿元、17.42亿元及21.16亿元，归属于母公司净利润为1.84亿元、2.39亿元及2.91亿元，期间复合增速分别为25.49%和27.35%。预计2012-2014年EPS分别为1.72元、2.23元及2.72元，对应PE为21、16、13倍。基于公司是唯一一家定制衣柜上市企业，且具有新颖的商业模式，维持"买入-A"投资评级，6个月合理目标价为50元，对应2012年PE为29倍。 风险提示：新增产能得不到及时消化的风险；房地产需求下滑所带来的销售增长减速风险。