事件  公司2011年实现营业收入10亿元，同比增长45.7%，归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长44.9%；摊薄EPS1.26元, 10股转增10股，派现金红利5元。  投资要点  ?门店扩张提升收入增速，渠道下沉奠定持续增长基础。2011年公司主营业收入同比增幅达45.67%，主要得益于其经销商专卖店的快速扩张，至2011年，经销商专卖店约800家，新增店面218家。公司基本完成对一二线城市的全国覆盖，未来渠道扩张策略是以三四线城市为重点。公司2012年计划新开约200家经销商专卖店，其中三四线城市新增约100家专卖店。随着人均可支配收入稳定增长，家具消费呈现向品牌消费转移的趋势，三四线城市市场空间广阔，我们认为公司前瞻性的战略布局将确保公司未来高增长。 ?业绩基本符合预期，毛利率略有下滑。2011年公司实现归属于上市公司股东净利润13473万元，略低于之前我们13900万元的预期，主要源自各项成本上行导致的毛利率水平下滑，从此前36.5%下行至33.6%，由于中纤板等行业亏本经营，预计成本还有上行的可能。 ?建立区域战略中心和工程安装公司，延伸服务产业链。公司增资收购四川宁基并于广州建立工程安装公司，拟增加机器设备扩大产能，建立西南区战略分加工中心，缓解公司在区域市场产能瓶颈；另一方面，公司建设工程安装公司，预计将扩展工程客户的装配服务，有利工程业务项目做大规模。  财务与估值  ?品牌和渠道是经营壁垒，维持公司买入评级。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为1.79、2.32和2.89元，给予2012年30倍PE估值，对应目标价53.7元，公司品牌和渠道是其核心竞争壁垒，随着加盟商规模的扩大，此壁垒将有望进一步增强，维持公司买入评级。  风险提示：房地产调控不断深入、房屋成交量持续低迷。