建议“买入”。通过对公司门店的实地调研，我们认为定制衣柜的概念正在三四线城市逐渐流行，实现对手工打制衣柜和成品衣柜的替代；有望部分抵消房地产宏观调控带来的不利影响。而意向订单超预期，有望驱动公司在传统淡季盈利实现较快增长。维持公司12、13 年1.75 元、2.54 元的盈利预测，目前股价（36.78元）对应12 年、13 年PE 分别为21、14 倍，我们看好定制衣柜行业的发展前景和公司品牌渠道的先发优势，建议“买入”。
    Q1 经营情况预判：意向订单超预期，传统淡季盈利增长仍可期。收入角度，根据我们草根调研情况了解，公司意向订单情况增长超预期，1-2 月份合计意向订单增长预计在40%以上，因季节性因素节后装修气氛较弱（我们在此前的报告中，也多次提到春节越早，公司一季度收入占比越低），估计公司发货和收入确认体现在一季度末二季度初。盈利角度，负面因素包括：公司因产能提升扩招的大量生产人员在淡季将带来较高的成本拖累，12 年广告支出方面也有所增加；而正面因素体现在超募资金带来的利息收入。综合来看，若意向订单顺利转换为收入，我们预计12Q1 盈利增速在30%左右。
    事件：我们近日顺访某四线城市的索菲亚门店，和店员进行交流；访谈情况整理如下，旨在从微观视角观察公司经营情况。
    定制衣柜概念日渐流行，居民接受度提高。几年前当地居民在进行家庭装修时，请木匠直接打制衣柜为首选方案。近几年，随着“索菲亚”、“好莱客”、“欧派”等定制衣柜品牌在当地的经营规模和宣传力度扩大，居民对定制衣柜的接受度逐渐提高。从价格角度比较，单间房的定制衣柜可以低至7-8 千元，而木匠打制衣柜也需4-5 千元（只能打制柜体部分，移门部分仍需外部采购）。从样式选择的自由度、细节处理的精细度和使用材料的环保方面，定制衣柜均有明显优势。
    此外近几年随着人力成本上升和娴熟木匠的稀缺，手工打造衣柜的占比正在慢慢下滑。店员认为定制衣柜品牌的增加，有利于培育当地居民的定制消费习惯和做大市场，品牌之间尚未形成激烈竞争。
    高投入带来高回报，实现良性循环。该店于10 年正式开店运营，位于街角显眼处，地理位置较好。预计年销售收入在500 万元以上，平均每天有2单生意。走访时，恰逢店面进行大规模装修。店员提到，公司刚开业时，建筑面积约200 平；为丰富产品陈列展示和做大规模，在春节后的淡季，都会进行店面扩容和重修装修，预计此次装修后建筑面积将达到400-500平（2 层）。重新装修由公司总部统一提供设计方案、材料指引，而经费由经销商投入。近几年门店经营业绩较好，经销商也愿意进行更多投入，除了进行重新装修外，还投入了很多路面广告（索菲亚的街头广告在市里曝光率较高）。赚钱效应驱动下，经销商愿意通过重新装修和广告投入等，撬动更高销售。
    培训机制完善，基层员工认同度高。每个店员（包括销售人员和设计师）正式工作前，均需前往公司广州总部进行培训；11 年还组织前往吴江，学习优秀经销商的经验。员工对“索菲亚”品牌和经营理念认可度较高，认为公司经营较规范，对于产品定价和打折促销等有严格规定。
    房价调整后，买房自住的人增多；地产调控的负面影响尚未感觉到。目前正处于春节后的装修淡季，销售原本较为清淡。从节前的销售来看，尚未感受到地产销量下滑带来的压力。店员认为前几年的地产销量快速增长，但“真正住的人较少，很多买了等升值”。现在房价略有回落后，“买房自己住的人多了”。
    股价表现的催化剂：地产宏观调控政策预期放松；针对家具消费的系列刺激政策推出；公司一季报业绩淡季不淡。