投资要点：
    事件：索菲亚公布2011 年度业绩快报。11 年实现收入10.04 亿元，同比增长45.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.34 亿元，同比增长44.5%；摊薄每股收益为1.255元，完全符合我们三季报点评中对公司的盈利预测。
    11Q4：产能瓶颈缓解，业绩重回增长快车道。随着Q3 困扰公司的产能瓶颈问题缓解（扩建易福诺厂房和添置生产设备）和招工问题的解决，Q4 订单向收入的转化落实更为有效：11Q4共实现收入3.74 亿元，同比增长52.4%；环比也实现43.7%的高增长。成本的有效控制和经营效率的改善使Q4 单季度营业利润率达到17.2%，较Q1-3的15.5%进一步提升，11 全年保持逐季向上态势。Q4 单季实现净利润5343.33 万元，同比增长55.6%，环比也增长22.2%。
    12Q1：春节前移，预计收入增长承压，财务费用节省等支撑利润稳定增长。我们在此前的报告中曾指出，春节后建筑施工人员复工较少，是家具装潢业的传统淡季；因此过节较早的年份，一季度收入占比较低。遵循此逻辑，因12 年春节较早（1 月23 日vs 11 年春节2 月3 日），估计将对12Q1 的收入增速构成压力；但依托财务费用节省等（公司尚有8.57 亿超募资金），预计12Q1 净利润仍能维持稳定增长。
    2012：行业景气低谷，公司份额有望逆势提升。家具零售一般滞后于商品房销售6个月-1年左右；2011年受到房地产调控影响，房地产销量徘徊低位，或对2012年整体的家具销售构成影响，公司前期的估值回落也正是体现了市场对地产的担忧和家具消费增速下滑的预期。但我们认为在家具行业低谷时，公司业绩增速有望显著超越行业，主要原因如下：1）定制衣柜占比持续提升。凭借个性化定制+规模化生产的独特优势，有望进一步取代成品衣柜和手工衣柜。定制衣柜独特的依单生产和款到生产的经营模式，大大降低了经销商库存和回款等传统家具制造商面临的问题，增强了抵御行业寒冬的能力。2）行业景气低谷，提供洗牌良机。对于营收规模小于1 亿元的小企业，行业景气低谷时将面临巨大经营压力，或将收缩渠道战线。而公司有望凭借已经确立的渠道和品牌先发优势，乘势提高市场份额（目前公司市占率约7%-8%）。3）借助经销网络渠道下沉，提前布局三四线。公司依托经销商进行战略部署，渠道下沉布局三四线城市，培育当地消费习惯，成为未来潜在业绩增长点。4）大力拓展大宗用户业务。随着公司募投项目投产缓解产能瓶颈，公司有望借助在“B2C”市场创立的品牌效应强化与大型房地产商（如万科、保利等）的战略合作，开拓“B2B”市场。大宗用户业务因产品标准化程度更高，盈利仍略高于普通经销商模式（2010 年，大宗用户业务毛利率为42.3% vs 经销商模式毛利率为34.6%），大宗用户业务的占比上升将提升公司整体盈利能力。
    牌渠道护航，长期确定增长可期，建议“买入”。我们维持12年1.75元的盈利预测，前期股价大幅下跌主要反映地产担忧和消费增速下滑预期；目前股价（29.05元）对应11-12年PE 分别为23.1倍和16.6倍；总市值仅为31 亿元。我们长期看好定制衣柜行业的发展前景和公司品牌渠道的先发优势，建议市场过度悲观下跌过程中买入。
    核心假设风险：房屋销量持续下滑的影响，原材料价格大幅上涨的风险。