事件
    1）公司2011 年三季度实现营业收入260,110,836.28 元，同比增长38.90%；1-9 月实现营收629,835,600.60 元，同比增长41.98%； 三季度归属于上市公司股东净利润35,214,278.61 元，同比增长22.03%；1-9 月实现净利润80,903,189.73 元，同比增长37.93%；1-9 月每股收益0.76 元。【】。2）公司预计2011 年归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度30-50%，基本每股收益约为1.13-1.30 元。【】。
    研究结论
     业绩符合预期，收入保持高增长得益于经销商加盟扩张及品牌全方位推广。公司前三季度EPS 为0.76 元，基本符合我们前期增长40%的增长预期，公司前三季度营业收入实现41.98%的高增长，我们认为主要受益于：1）公司稳步推进经销商加盟扩张，我们预计今年加盟店将扩张至800 家；2）多方位推广“索菲亚”品牌，公司品牌认知度及美誉度逐步提升。
     原材料成本上涨压低毛利率。由于主要原材料中纤板及铝材成本较去年同期分别上涨4.6%和7%，公司毛利率水平略有下滑，由去年同期的36.22%下降至33.04%。从大亚科技、威华股份等企业三季报看，这些企业中纤板盈利均有大幅下滑，如果未来如果中纤板的退税政策不会延续，则公司未来中纤板采购成本仍将保持一定的上升。
     研发投入及新聘管理人员增加管理费用。公司继续加大技术研发投入、新增管理人员以配合公司规模的扩大，从而导致管理费用率上升，由去年同期的8.1%上升至今年前三季度的10.3%。我们认为，随着公司新增产能投放，收入规模扩大，管理费用率有望降低。
     维持公司买入评级。由于公司主营业务收入增速以及毛利率水平低于预期，我们相应调整盈利预测，我们预计2011-13 年EPS 分别为1.30、1.79、2.32 元，公司2011-13 年业绩复合增长率为33.6%，我们给予公司2012年30 倍的估值，对应目标价53.57 元，维持公司买入评级。
     风险提示。新房成交下滑对成品衣柜销售的可能造成冲击，我们对卖场家具终端店调研显示，虽然房地产调控对实际销售产生的负面影响暂未显著表现出来，但有店员反馈客流量有一定下降。