简评  1Q12 净利增速下滑因毛利率下降与税率上升：公司营业收入同比增长16.4％，持续稳健增长符合预期。但净利润同比增速仅7.15％，符合我们的预期，略低于市场预期，主要原因是毛利率同比小幅下降（季节性因素，环比明显下降）0.17 个百分点至12.40%，和所得税税率同比大幅上升9.16 个百分点至15.10％（若剔除税率因素净利同比增速19％）。此外，财务费用率的同比上升0.38 个百分点基本抵消了管理费用率的下降（0.46 个百分点）， 1Q12 期间费用率基本持平。  看好公司12 年订单的加速增长和毛利率持续高位：（1）预计公司1Q12 订单加速增长，因国内特大型水电站项目/大中型水利项目进度加快、国际订单持续快速增长。公司12 年计划新签订单1550 亿，同比增长21％，我们预计完成概率较大：国内乌东德/ 白鹤滩等特大型水电站、辽西北等大中型水利项目加快推进；BT 等拓展推动国内非水电订单恢复；此外，国际订单有望稳健增长： 资源价格高位、欧美经济复苏、国际政治局势企稳推动中国对外承包工程回暖。（2）12 年毛利率有望持续高位：盈利能力强的国际业务、电力投资业务收入占比提升，并且电力投资业务盈利能力有望显著改善。  维持12/13 年EPS 为0.48/0.60 的盈利预测和买入评级，目标价6 元。推荐逻辑：（1）稳健增长确定性高（国内水利水电、优质业务的国际/水电上升改善盈利能力、12 年火电大幅减亏与优质水电站投产等）、估值优势明显；（2）优质资产注入预期（业绩增厚与协同效应明显，进度有望超市场预期）；（3）电力投资与运营业务、煤炭业务资产重估增值（1 元以上）；（4）水利水电行业景气向上，政策对水利加大扶持力度预期强烈。