公司公布2011 年年度报告。全年实现营业收入115.47 亿元，同比增长12.74％；净利润9.55 亿元，同比增长65.18％，以最新股本计算的EPS 为0.58 元。扣除非经常损益后，EPS 为0.41 元。股权激励期权费用对公司EPS 的影响为0.16 元。  公司全年共销售各类改性塑料产品，不含贸易品达到61.87 万吨， 同比增长9.09％；包含贸易品总销量78.45 万吨，同比增长4.07%。  综合毛利率提升显著，带动公司业绩的增长。2011 年公司综合毛利率18.66%，较2010 年14.85%有较大幅度的提升。毛利率的提升， 主要来自产品结构的调整。2011 年，车用塑料的销售额占销售收入的比重上升到30%以上，其毛利率较家电塑料高约5 个百分点。  未来公司产品结构将持续调整，增加高毛利产品的比重。公开增发募投项目达产后共新增产能123 万吨，其中汽车用塑料产能80 万吨以上。达产后车用塑料的销售占比可达到约50%。高毛利率的生物完全降解塑料年产3 万吨项目已经量产，今年有望启动9 万吨的新装置。此外公司产品梯队储备丰富，如新兴免喷涂高光ABS、PC 合金、高强度尼龙、PVC 塑木、碳纤维等产品均有望在近几年陆续量产。  若不考虑股权激励计划期权行权的摊薄， 我们预测公司2012-2014 年EPS 为0.56、0.75 和1.06 元。若不考虑非经常性损益， 预计2012 年业绩较2011 年有大幅增长，其提升主要来自股权激励期权费用相对2011 年减少约1 亿元；增发后公司获得大量现金，财务费用有望大幅降低；在主营业务方面的增长主要来自可生物降解塑料的放量以及车用塑料的增长。如果不考虑期权费用摊销及非经常损益，以现总股本计算的2011-2014 年EPS 分别为0.57、0.66、0.82、1.10 元，三年复合增长率24.5%。我们认为公司股价的合理估值应对不考虑期权费用摊销的2012 年预期业绩给予24.5 倍市盈率，同时考虑期权的全面摊薄，目标价15.24 元。维持"推荐"评级。