报告摘要：
    事件：2012年一季度，苏泊尔实现销售收入19亿元，与去年同期基本持平；实现净利润1.29亿元，比去年同期下滑了9%；实现EPS0.22元。公司预计2012年上半年净利润增速在-5%-10%之间。
    受经济环境影响，收入增速显著下滑。2012年一季度，苏泊尔实现销售收入19亿元，同比基本持平，环比增长了7%。同比增速相较于去年四季度出现了显著的下滑。我们认为去年公司的增长主要来自于小家电领域，而一季度小家电终端销售普遍出现下滑。据中怡康数据统计，1-2月电压力锅零售量同比下滑10%，电饭煲同比基本持平，电磁炉同比下滑了7%。
    毛利率和销售费用率均有提升，净利润率略有下滑。2012年一季度，苏泊尔实现毛利率30%，比去年同期提升了1个百分点。我们认为毛利率的提升主要来自于原材料价格的下降。由于行业增长放缓，公司加大了促销力度，因此销售费用也提升了1.3个百分点。最终，净利润率略有下滑，为6.7%。
    公司拟实施股权激励。激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。激励股份数为1000 万份，约占本公司总股本的1.73%。股票期权的行权价格为15.86 元，涉及的激励对象为73 人。该计划获授的股票期权等待期为12 个月。在满足本计划规定的行权条件的情况下，激励对象可在随后的48 个月内分4 期行权。行权条件要求未来三年内销收入的复合增长率约为17%；内销营业利润复合增长率约为21%。限制性股票的激励对象与行权条件与股票期权方案一致。
    投资建议。受居民消费需求的整体回落，公司2012年炊具和电器收入增速均会有所放缓。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别16%、20%、18%，摊薄后的EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元，对应的PE为17倍、15倍、13倍。维持增持-A的投资评级，6个月目标价18元。
    风险提示：原材料价格持续上涨；人民币持续升值；海外经济低迷。