结论与建议：
    受到家电以旧换新政策终止、地产市场不振及网购大发展的影响，公司1季度业绩同比下降。虽然我们长期看好公司经营管理能力和在网购方面未来竞争中胜出的机会，但是短期业绩面临较大压力，暂时下调公司至持有评级。
    经营情况：公司2012 年Q1 实现营业收入226.41 亿元，同比增长10%，实现归属上市公司股东净利润9.51 亿元，同比减少15.3%，每股收益0.136 元,低于我们的预期。公司的各项费用基本保持正常的增长水准，但是由于同店收入减少使得费用占营收比重有所上升，三项费用率合计提高了3.4 个百分点至13.3%。报告期公司依靠加强供应商合作以及增加自主品牌销售使得毛利润率提高了1 个百分点至19.1%，弥补了部分费用率增长带来的不利影响。
    门店经营情况：公司1 季度来自实体门店的营收增长为6.4%，幅度明显较低，可比店面销售收入同比下降7.24%，下降程度低于我们的预期，主要是受到家电以旧换新政策终止、地产市场不振以及网购大发展的影响。1 季度公司是的传统门店储备期，仅新开连锁店26 家，置换/关闭36 家，门店净减少10 家，关闭的以经营情况不理想的社区店为主，公司2012 年仍然计画400 家左右。
    苏宁易购情况：1 季度苏宁易购实现销售19.23 亿元，比2011 年同期增长74%，有小幅的亏损。2 季度公司对于苏宁易购的计画是40 亿元的销售额，目前也是明显加大了促销力度，在4 月18-20 号的易购大促销中，合计实现销售收入约4.5 亿。公司未来将继续加大在网购方面的投入：网站建设方面，对网站持续进行优化以提高流览速度，同时丰富上线品类；物流建设方面，年内有6-7 个物流中心建设完成，届时将拥有物流基地约15 个，明显优于同类企业。目前国内的网购市场仍然处于高度竞争状态，公司200 亿的销售计画必然意味着促销力度的加大，因此预计网苏宁易购2012 年可能给公司业绩带来一定的拖累，但是从公司的资金实力、管理等方面来看长期在网购业务的胜出几率较大。
    盈利预测：预计公司2012、2013 年将实现净利润44.87 亿元和52.25亿元，分别同比减少6.92%和增长16.45%，对应的EPS 为0.64 元和0.75元，目前股价对应的PE 为15.4 倍和13.2 倍。公司在年内面临的各方面压力不可避免，暂时下调公司至持有评级。