◆业绩低于预期，1Q2012 净利润同比下降15.30%：
    1Q2012 公司实现收入226.41 亿，同比增长10.00%；归属母公司净利润9.51 亿元，同比下降15.30%；扣非后净利润增速为同比下滑15.82%。其中公司易购实现销售19.23 亿元（含税），同比增长73.56%，环比增长5.60%。按定增前股本计算，公司一季度EPS 为0.136 元，低于我们之前EPS 0.167 元预期，主要是由于1）“以旧换新”政策终止，以及宏观调控政策的持续，家电行业短期内受到一定影响，公司销售也受到相应影响，报告期内可比店面销售收入同比下降7.24%；2）租金、人工成本上涨较高，期间费用率同比上升3.37 个百分点。公司预计2012 年二季度的盈利情况将有所改善， 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-10%~5%。
    ◆毛利率同比略有提升，费用率同比大幅提高：
    报告期内，得益于供应链优化及自营商品经营能力不断提升，公司综合毛利率同比上升1.05 个百分点至19.12%，但环比来看，与去年三、四季度基本持平。同时，公司期间费用率同比大幅上升3.37 个百分点至11.95%，其中销售/管理/财务费用率分别同比上升2.05/1.35/-0.03 个百分点至11.04%/2.90%/-0.62%。公司销售费用、管理费用率上升较快，主要是由于 1）公司实施薪酬调整措施以增强激励效益，人工费用较去年同期上涨95%左右；2）门店租金有所上涨，且一季度关闭35 家门店，预计产生一次性租金费用3.5亿元左右，租金费用合计较去年上涨3 个多亿至11 亿，上涨幅度为40%左右。公司自去年四季度起就明确了相应的经营策略以控制费用，整体来看，一季度费用绝对额水平较去年四季度略有下降（除租金费用由于一季度关店因素略有上升外，其他费用均环比有所下降，其中人工费用下降1 个亿左右）。
    我们预计随着一系列费用管控措施的深化落实，一季度针对人员、租金的调整，其效应将在二季度逐步显现，费用率水平将在未来有所下降。
    ◆关闭效益较差的门店，优化门店结构：
    报告期内，公司新开26 家连锁店，并加大店面优化力度，主动调整了一批效益不理想的店面，共置换/关闭连锁店35 家，预计二季度将继续关店45 家左右。目前公司大陆地区门店共计1675 家，连锁店面积达到680.35 万平方米。在电子商务的冲击下，公司在实体店的发展方向上，维持原先全年新开400 家门店的计划，但将大力落实旗舰店战略，严格控制同城社区店的开设，预计下半年将关闭北、上、广、深等一线城市的经营业绩较差的社区店数量，从而有助于降低整体费用率水平。