年报摘要 。2011年实现营业收入938.89亿元，同 比增长24.35%，略低于我们预期；归属于母公司所有者的净利润48.21 亿元，同比增长20.16%。扣除非经常损益归属母公司净利润46.24 亿元；同比增长14.75%；摊薄每股收益为0.689 元；平均加权ROE 为23.68%，同比减少0.80 个百分点。  主营业务毛利率上升1.37 个百分点。受到2011 年"家电下乡"、"以旧换新"等政策带动，以及公司进一步加大商品独家首销、深度包销力度，并逐步提高自主产品占比等策略，公司2011 年各产品类别毛利率均出现显著上涨。  人员和租赁费用激增。公司2011 年大幅增加职工薪酬水平同时大量引入新进员工，导致人员费用大幅上升62%；此外，租金费用大幅上升38.58%；但公司广告促销费用控制良好，规模效应进一步显现， 全年仅上升3.84%。  未来线下渠道将继续下沉，线上业务进一步发力，但仍难贡献利润。线下渠道方面，一、二级地区同店增长渐趋乏力，2011 年一级地区同店收入增速仅2.23%，远低于三、四级地区的6.60%和7.00%。三、四级地区将成为收入增长的主要驱动力。公司2012 年计划新开门店416 家、新进入39 个地级市，三四级地区将是门店主要扩张区域； 对于一二级地区，将以开设超级旗舰店以及成熟店铺改造为主。线上方面，苏宁易购2012 年将升级为与公司六大管理总部平行的战略业务单元，力争实现销售规模200 亿元，冲刺300 亿元，较2011 年增长3-5 倍，目标挑战性较大。线上业务能否实现既定目标将是未来最大看点。此外，鉴于未来仍处于将规模扩张作为主要目标的阶段，预计2012 年线上业务将难贡献利润。  盈利预测。预计2012-2014 年EPS 分别为1.46 元、1.83 元及2.27 元， 对应2012 年PE11.63X，估值具有吸引力。同时2012 年将进入新开门店的黄金收获期维持"买入"评级。