结论与建议：
    公司业绩符合我们的预期，实体店的经营仍然稳步扩张加大市场占有率，并积极推进海外发展，规模扩张带来盈利的增加。苏宁易购2011 年营收为2010年的4 倍，2012 年计划超过200 亿元，抢占快速发展的市场，未来有望在网购业务中胜出。
    经营情况：公司2011 年实现营业收入938.88 亿元，同比增长23.45%，实现归属上市公司股东净利润48.2 亿元，同比增长20.16%，实现每股收益0.689 元。4Q 单季公司实现营收262.63 亿元，YOY 增长23.86%，实现净利润13.98 亿元，YOY 增长18.1%。
    门店经营情况：2011 年公司在大陆地区净增加连锁店373 家至总共1,684 家。香港地区净增加7 家连锁店，日本地区净增加连锁店2 家，报告期末在香港地区拥有连锁店30 家，在日本地区拥有连锁店10 家。
    受到地产成交持续低迷、补贴政策带来的高基数影响，公司可比店面销售收入同比增长3.14%。2012 年公司计划新开各类连锁店416 家，但是同店增长预计逊于2011 年，实体店的营收的增长将还是主要来源于规模的扩大，预计保持在15-20%之间。
    苏宁易购：2011 苏宁易购实现销售收入59 亿元，基本完成了年中的计划，居于B2C 网站营业额第三位。公司加强了在电商平台方面的投入，抽调了多位高管参与易购的经营、提升用户网站浏览体验并继续在物流配送方面投入，年内公司有多个新的物流基地投入使用。2012 年公司计划苏宁易购实现销售规模200 亿元，冲刺300 亿元，实现该销售目标可能要以付出部分利润为代价，网购部分可能给公司带来一定的亏损。但公司在资金实力、物流基地、售后服务以及高效管理方面相对其他企业均有较大的优势，未来在电商行业胜出可能性较大。
    盈利预测：由于公司网购业务盈亏平衡，公司的利润只包括了实体渠道的部分，而易购仍然没有给予合理的定价，如果易购的发展顺利，未来有望单独估值。预计公司2012、2013 年将实现净利润54.7 亿元和65.16亿元，分别同比增长13.4%和19.1%，对应的EPS 为0.735 元和0.875元，目前股价对应的PE 为13.3 倍和11.1 倍，维持买入的投资建议，目标价11 元，对应2012 年15 倍PE。