与预测不一致的方面
    人福医药公布了2012 年一季报：营业收入为人民币11.3 亿元，同比增长50.7%，占我们全年预测收入的25.3%，高于我们23.0%的全年增长预测；净利润为人民币7,246 万元，同比增长34.0%，占我们全年预测净利润的18.6%，高于我们29.4%的全年增长预测。一季度业绩增速高于全年预期主要由于：1）公司今年一季度已将收购的商业公司纳入并表范围，因此今年收入核算范围较去年扩大；2）我们预测公司的房地产收入今年将回落，该趋势从下半年起将更加明显；因此我们认为，整体而言一季度的情况符合预期。
    要点：1）我们估算宜昌人福2012 年一季度收入同比增长30%以上，符合预期；2）医药商业实现收入人民币4.0 亿元左右，同比增长50%以上。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级。公司总体发展稳健，战略清晰，新老业务都颇具亮点。1）我们预计新药盐酸纳布啡将在今年下半年上市，该药一般用于手术后镇痛，效果类似吗啡而抑制呼吸等副作用较小，国内目前没有厂家报批/生产，上市后将丰富公司的麻醉用药产品线；2）公司2011 年已达到第一期股权激励需满足的业绩条件，2012 年5 月12 日可申请解锁；2012 年的第二期业绩要求为收入/净利润达到人民币40 亿元/3.25 亿元，我们认为公司管理层将有动力、有能力带领企业健康发展，助推公司业绩。
    估值：我们维持之前的收入和盈利预测，基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持人民币23.6 元不变（隐含26%的上行空间）。
    风险：麻醉药新竞争对手的进入较大幅度的抢占公司市场份额。