投资要点：
    收入增长主要来源于宜昌人福以及商业合并的增长，利润来源主要是由宜昌人福和房地产，商业几乎不贡献利润。销售毛利率下降5.44%、管理费用率下降1 %、营业费用率下降2.97%主要是由于商业规模扩大所至。（商业12.55亿收入，增幅93%）。
    麻醉药增长符合预期。宜昌人福11年收入10.32亿，增长28.9%，利润3.1亿，增长34.5%，对上市公司EPS贡献为0.42，完全符合我们预期。
    净利润率比10年上升1.2%达到30%。主要产品芬太尼销售与去年持平，瑞芬太尼、舒芬太尼增速较高，以舒芬更为明显。10年销售人员从500人快速扩充至1000人。扩充的人员经过半年的培训逐步走向正轨，并布局ICU 、镇痛科室，打开新的成长空间。12年可能上市的品种主要是纳布啡和二氢吗啡酮，销售人员还会进一步扩充。13-14年陆续有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠，均为国内独家或首仿，产品梯队完善，并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。我们预计宜昌人福12年将维持34%左右的利润增速。
    葛店人福成本上升的压力较大。葛店人福收入2.1亿，增长66%，利润2889万，增长2.6%，对上市公司EPS贡献为0.047，略低于预期，主要是原材料成本压力较大。预计未来平稳增长。