事项
    近日，与公司管理层沟通，了解公司近期经营情况。
主要观点
    1. 核心盈利品种实现30%左右增长，未来3-5年有望继续保持。
    公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。据公司数据显示，2011年1-9月宜昌人福收入及净利润分别为8亿和2.3亿，我们预计宜昌人福2011年芬太尼系列收入8亿，同比增长30%左右；普药收入2亿，同比持平。其中芬太尼销售基本持平，价格较高的瑞芬太尼及舒芬太尼增速达到40%左右。净利润在3亿元左右。
    公司2011年扩大销售队伍由500人至1000人，2012年公司计划继续扩增销售人员至1500人左右。人员的扩充主要是基于三方面考虑：1、扩大医院覆盖；2、推广麻醉镇痛药物在其他科室（如ICU、腔镜检查、肿瘤科等）的应用；3、为新药上市做好人员准备。
    公司申报生产的3.1类新药纳布啡已经通过现场核查，今年上半年有望获批。纳布啡是半合成镇痛药，其镇痛效果与吗啡相当，主要用于中重度疼痛。未来将推广无痛分娩及人流等领域。正在申请生产批件的3.1类新药二氢吗啡酮预计明年获批。公司在研已进入临床试验阶段的麻醉领域产品还有1类新药磷丙泊酚、2类新药异氟烷及3.1类新药阿芬太尼。随着研发产品的陆续上市，将增厚公司在麻醉镇痛领域的壁垒。
    我们分析认为未来3-5年宜昌人福将继续保持高速增长，主要原因有：随着医疗服务的普及手术数量稳定增加；
    2012年1月卫生部发布《癌症疼痛诊疗规范》规范疼痛治疗；
    我国镇痛药物使用非常少，人均吗啡用量是美国的1%左右，市场空间巨大，随着医生及患者对于疼痛的管理认识不断加强，需求不断释放；
    行业壁垒较高：麻醉镇痛是国家管制领域，只允许1-2个厂家生产同品种原料药；及1-3个厂家生产同品种制剂；
    降价压力小：麻醉药品价格由政府制定，现在的价格仍在执行2001及2003年的定价政策，我们分析认为未来的降价预期较低。
    公司新增销售人员调整到位；覆盖更广泛的科室，推广镇痛理念；
    在高端医院舒芬和瑞芬继续替换芬太尼市场；随着基药的推广，进入基药目录的芬太尼将保持收入稳定；
    新产品的获批，增加新的驱动力。