投资要点：
    2011 年三季报业绩符合市场预期：营业收入实现24.31 亿，同比增长65.8%，净利润实现2.17 亿元，同比增长35.8%；营业利润3.31 亿元，同比增长38.7%。。
    EPS 0.44 元。。ROE 9.9%。三季度单季度看，主营收入实现8.43 亿，同比增长62.3%，净利润实现7,663 万元，同比增长39.5%，增速环比有所提升。
    预计医药商业增长约100%，是收入快速增长的主要原因，但由于其毛利率较低，贡献利润较少，导致公司综合毛利率有所下降；医药工业方面，宜昌人福仍是主要看点，增长约20%；葛店人福增长约40%。地产业务结算全年预计在3 个多亿，未来几年公司将逐步退出地产业务。制剂出口、血制品、基因工程等将成为新的增长点。
    由于商业业务的快速增长，公司期间费用率下降明显，同比减少3.1 个百分点，其中销售费用率下降2.4 个百分点，管理费用率下降1.2 个百分点。公司商业销售回款率较慢，应收账款大幅增加，导致每股经营性现金流为-0.25 元。
    公司销售人数将增加500 人达到1,000 人规模。公司目前覆盖终端医院多为三级医院，县级医院仍有待深度开发，预计今年会有新的突破。销售渠道调整将使公司销售费用控制存在一定压力，三季度销售费用率环比有所提升。
    公司短期内业绩的看点仍在于麻药领域的高景气度，以及逐步剥离非药业务带来的投资收益。我们预计公司11~12 年EPS 为0.63（华夏学院出售贡献0.05元）、0.77 元，同增44%、22%。目前股价仅比股权激励授予价格20.03 高4%，有较大的安全边际，给予增持评级，目标价26 元，相当于12 年35 倍PE