收入增速较快，业绩符合预期  1 季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润11.25 亿元、0.72 亿元， 分别同比增长50.8％、34.0%，实现EPS 0.15 元，CPS -0.23 元，业绩符合我们与市场的预期。  费用控制得当，盈利能力略有下降  公司1 季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为39.3%、16.0%、8.1%、2.4%、，同比分别下降3.9%、-0.2%、0.6%、-0.1%，销售净利率为6.44%， 同比下降-0.8%。  宜昌人福较快增长，今年销售人员将增加50%  我们预计宜昌人福1 季度收入在30%以上，净利润增速在25%左右。芬太尼系列贡献主要收入，芬太尼作为成熟品种，销售规模稳定，高端产品舒芬太尼、瑞芬太尼保持高速增长。2011 年宜昌人福销售人员数量翻倍，我们预计今年将由去年的1000 人增加至1500 人，医院覆盖率将进一步增加，并加大ICU、肿瘤等新科室的推广力度。  新药产品值得期待，纳布啡即将获批  公司研发的3.1 类新药纳布啡已经通过现场检查，预计上半年有望拿到生产批文， 其镇静效果类似于吗啡，无心血管副反应，临床上用于手术后镇痛。3.1 类新药二氢吗啡酮正申报生产，快的话今年有望获批。进入临床阶段的1 类新药磷丙泊酚、2 类新药异氟烷、3.1 类新药阿芬太尼等也值得期待。  盈利预测与投资评级  公司聚焦医药主业，宜昌人福产品储备丰富。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.79/1.05/1.34 元（2011 年EPS 为0.61 元），按照2012 年35 倍市盈率， 目标价27.65 元，维持"买入"评级。  风险提示  新药研发风险、制剂出口风险。