主要观点
    1.医药商业快速增长至收入增长50.75%。
    公司收入快速增长的主要原因是：医药产品生产和销售增长以及合并范围增加所致。
    公司毛利率39.31%同比下降3.95 个百分点，主要是由于商业占比增加所致。
    销售费用率16.03%同比提升0.23个百分点。主要是公司加大市场营销及产品推广力度、人工费用增加所致；
    财务费用率2.4%，同比提升0.1 个百分点，主要是1 月发行4 亿元短期融资券年利息率由4.8%上升到7.8%，按权责发生制原则本期计提应付利息增加所致；公司收到政府补助1619 万，是营业外收入大幅增长的原因。
    我们分析认为公司逐渐聚焦医药主业，未来发展战略明晰。医药商业增加公司收入规模并可获得更多资源，医药工业增加公司利润规模是公司业绩快速增长的核心驱动因素。
    2.宜昌人福业绩保持快速增长，未来3-5 年有望继续保持。
    公司持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。另外，国药股份持有宜昌人福20%股权。国药股份2012 年1 季报披露，其“对联营企业和合营企业的投资收益”1875 万元，同比增长28%(2011 年1463 万)。根据国药控股2011年年报数据显示，2011 及2010 年宜昌人福的投资收益占其投资收益分别为89%及86%，是其投资收益的主要部分，其增长主要由宜昌人福贡献。我们初步测算认为，宜昌人福2012 年1 季度业绩增长28%左右。
    我们分析认为未来3-5 年宜昌人福将继续保持高速增长，主要原因有：我国镇痛药物使用非常少，人均吗啡用量是美国的1%左右，市场空间巨大，随着医生及患者对于疼痛的管理认识不断加强，需求不断释放；行业壁垒较高：麻醉镇痛是国家管制领域，只允许1-2 个厂家生产同品种原料药；及1-3 个厂家生产同品种制剂。目前中国共有13 个管制麻醉药物生产厂家，公司市场占有率最高；