公司公布2011 年年报：收入增长20.85%至127 亿元，扣非后EPS=0.65元，增16%；2012Q1 收入增12.7%，EPS=0.28 元，增7.7%，低于预期。
     2011 年百货收入增长高达23.9%至72.亿元，内涵增长约20%，武汉广场收入增长高达24%。估计随着公司近年的经营调整、品牌提升和摩尔城的开业，公司武商商圈的三家店形成协调效应，促使销售快速增长。因为高端品牌收入占比提升，使百货毛利率下降0.46 个点。
     公司超市业务经营低于预期，虽然10-11 年的门店数增速为12%、20%，但2011 年收入仅增长17%。下半年开店12 家，主要在四季度，给2011Q4和2012Q1 造成较大的费用压力，导致超市业务2011 年在毛利率提升1.37个点的情况下，净利润下降15%至5863 万元。
     费用上，2011 年销售+管理费用增长25%，收入占比率提升0.47 个点。
    由于补缴社保、摩尔城开业、新开量贩等原因，人工费用增长38%，收入占比提升至5.6%。但由于同店增长较高，租金、水电、折旧摊销、广宣费用的收入占比略有下降，其他费用的收入占比略增平稳0.1 个点。2012Q1收入增速下滑，但销售+管理费用保持增长28%（新开店、预提和年终奖因素导致支付人工费用的现金流增56.5%），收入占比大幅提升1.59 个点。
     摩尔城项目和十堰人商新大楼分别于9 月底和12 月底开业，这两个项目未来两年将进入成长期，公司店龄结构将显著改善。而且13 年底武汉广场合资公司合同到期，少数股东权益（约EPS=0.24 元）有望收回或减少。
     公司战略领先，扩张提速。公司有计划的加快了湖北三线城市的大型购物中心项目的发展，年报和一季报公布了公司已经取得了仙桃和黄石的土地，表明三四线购物中心顺利推进。鄂武商利用其品牌优势、供应商资源、购物中心的经营经验，有望将大型购物中心在湖北三线成功复制。
     鉴于公司短期的费用压力，我们调整未来三年盈利预测 EPS=0.78/1/1.25元（暂不虑收回武广经营权），未来成长可期，PEG=0.75，维持买入评级。
     风险提示：股权之争仍未结束；摩尔城和十堰人商新大楼业绩低于预期。