投资要点：   
   减水剂销量及毛利率同比提升是1 季度盈利大幅增长的主因。1 季度净利润较去年同期增加1780 万元，增量主要来自减水剂业务，预计减水剂业务增加1300 万元，检测业务增加150 万元，混凝土增加200 万元， 其他增加130 万元。减水剂业务盈利的增量来自三方面：1.贵州和漳州三代的稳定放量（预计1 季度销量在0.8-1 万吨之间,去年1 季度在0.3 万吨左右）； 2.工业萘降价致二代毛利率提升（毛利率提升5-6 个百分点）；3.河南市场二代的增量（1 万吨左右）。  
   河南基地12 年二代销量有望达8 万吨。河南基地现有二代产能22 万吨， 其中萘系2 万吨，脂肪族系20 万吨，且具备合成二代粉剂能力。河南减水剂市场规模在6 亿左右，收购的"银洲砼材"市场份额在20%左右，对应6 万吨的二代销量。由于当地缺少较强竞争对手，随着公司强势进入，市场份额将一步提升，另外河南基地具备的合成二代粉剂的能力（粉剂便于长距离运输）将使得公司将二代销往河南周边市场变得容易，再增加2 万吨的销量较为可行。因此河南基地12 年有望实现8 万吨的销量。  
   公司1 季度经营性现金流持续改善，应收账款虽有增加但安全可控。1 季度公司的经营性现金流为-0.15 亿元，而去年是-0.44 亿元，同比大幅改善。应收帐款虽有增加，但仍处于安全可控范围：1.公司严格实行客户资质管理；2.销售人员的业绩和最终回款金额直接挂钩；3.回款一般集中在下半年， 1 季度应收账款增加属正常经营现象。  
   给予推荐评级。我们预计公司12-14 年的EPS 分别为1.25 元/1.59 元/1.96 元，当前股价对应12-14 年的PE 分别为16.4 倍/12.9 倍/10.5 倍。看好公司崛起为减水剂龙头的潜力，给予推荐评级。   
风险提示：  
   地产调控致需求低于需求；原材料价格大幅上升致毛利率显著下降