1季度业绩大幅增长 95.85%，略超预期 
    收入 1.60 亿（+52.75%） ，利润总额 5862 万（+64.97%），归属于母公司净利润 3801 万（+95.85%） ，EPS 为 0.25 元，略超我们的预期（0.23 元） 。康仁堂持股比例上升（+21.75%），因此归属于母公司利润增速>利润总额增速。经营活动净现金流量净额由负转正为 7646 万。  
    中药配方颗粒继续高增长 
    中药配方颗粒收入约 9374 万元，增长 65%，高增长原因在于：1）11Q1 基数较小（北京以外市场刚开拓）。2）北京市场维持自然增长，天津等其它区域市场则进入放量增长阶段。毛利率预计保持在 69%左右，与 11Q4 环比持平，同比略提升 4~5 个百分点。由于康仁堂高新技术认证仍在复核中，所得税按照25%计提，税收利润影响 319 万，年内通过复核后，多缴税款将冲回。目前行业仍在试点阶段，短期内行业标准和限制性政策较难出台，康仁堂有望借此机会抢占福建、山东等新开发市场。 
    血必净销售调整后迅速恢复 
    母公司 Q1 收入 6668（+37.78%），净利润 2351（+68.34%），预计血必净增长超过 40%，法舒地尔持平或者略有下滑，低分子肝素钙增长 15%。血必净因 11年部分区域经销商调整，销售下滑（H1 收入减 3%）基数较低，同时 Q4 部分控货后在 Q1 补货导致增速较快。随着覆盖区域提升以及新增医保省份采购增加，血必净预计年内还将保持快速增长；经历 2 年调整后，法舒地尔下滑趋缓，公司正在申请治疗青光眼新适应症；原料药价格回落，低分子肝素钙毛利率继续同比提高，并推动母公司综合毛利率提高 3.69 个百分点。  
    风险提示 
    配方颗粒政策的政策性风险；中药注射剂不良反应风险 
    关注中药配方颗粒发展，康仁堂注入望增厚业绩，维持“谨慎推荐”  
    不考虑康仁堂注入及增发摊薄，维持 12-14 EPS 1.08/1.36/1.71，对应 12~14 PE26X、21 和17X，短期估值偏高；年内康仁堂整体注入有望完成，注入后将增厚 13EPS 0.15~0.27 元（摊薄） ，13EPS 有望达 1.37~1.49 元，则估值具一定吸引力，维持“谨慎推荐”评级。