投资逻辑
    中药配方颗粒是公司最大看点，将保持高增长。公司通过收购康仁堂进入中药配方颗粒市场，该行业目前规模较小，竞争企业只有6 家，且具有审批壁垒。在各地医保陆续放开报销的背景下，行业实现高速增长。公司目前主要开拓华北地区，并将逐步扩大覆盖网络。由于配方颗粒质量标准制定进程缓慢，我们判断短期内国家不会放开审批，在寡头竞争格局未被打破的前提下，公司中药配方颗粒将保持50%左右的年复合增速。
    血必净经过渠道整合，今年有望恢复性高增长。血必净之前由于过度依赖中小代理商，医院覆盖数量一直增长缓慢。公司去年开始渠道整合，将400多家代理商缩减为200 多家，加大与主流商业的业务合作，这将有利于血必净拓展市场和管理终端。血必净市场拓展空间很大，目前覆盖医院仅1400 家，目标覆盖医院数量将达到2500 家；同时，血必净作为治疗脓毒症的一线药物在肿瘤、ICU、呼吸科等仍有较大开发潜力。我们预计今年血必净将实现40%左右的恢复性增长，未来仍将保持较快增长。
    法舒地尔和低分子肝素钙增长乏力。法舒地尔由于大量仿制药进入市场，导致公司市场份额被不断蚕食，产品已经进入衰退周期。低分子肝素钙由于常山药业的产品享受单独定价，且技术标准较高，因此公司产品竞争压力较大。
    投资建议
    我们认为公司未来 2 年有望借助中药配方颗粒高增长和血必净恢复性增长的双轮驱动，实现快速发展。假设康仁堂药业剩余股权收购于2013 年初完成，并全部以增发股权方式完成，预计公司2012-2014 年净利润分别为1.59 亿、2.46 亿、3.22 亿元，同比增长30%、55%、31%；全面摊薄后EPS 分别为1.05 元、1.46 元、1.90 元。
    估值
    我们给予公司未来 6-12 个月32.00-37.00 元目标价位，相当于30~35 倍12年PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险
    中药配方颗粒审批放开导致市场竞争加剧；血必净渠道改革效果不达预期