报告摘要：
    康仁堂将成为全资子公司，成为利润的主要来源。康仁堂作为国内六家中药配方颗粒试点生产企业之一，并参与国家制定中药配方颗粒行业标准，在一个较长的时期内具有先发优势占领市场。目前各试点医院对康仁堂中药配方颗粒的需求十分强劲，伴随着2012 年6 月新产能投产，配方颗粒将从之前的100 吨提高到300 吨，完全解决产能瓶颈。随着北京市场需求量的增加以及其他地区的开拓，预计中药配方颗粒2012 年销售收入同比增长45%以上。
    中药配方颗粒市场巨大。随着中药配方颗粒的市场接受度提高和对中药饮片和中成药的替代作用，预计2013 年市场上配方颗粒容量将达到50 亿元左右，对应目前的22 亿元，成长空间巨大。
    血必净营销渠道改革持续推进，并将在其他科室进行推广。2011年由于营销渠道改革，增长缓慢。现经销商渠道已经基本梳理完毕，合作的经销商从年初的400 多家缩减到去年底的200 家左右，目的也是为了明确跟踪终端流量。新产能由于GMP 认证今年暂时不能投产，但公司通过扩大原料车间规模等方式使今年的产能最高限可以达到2000 万支，满足市场需求。血必净的市场基数小，未来还有很大空间。公司之前主要在ICU 使用，现在在其他科室进行推广。血必净和抗生素功能近似，抗生素限用也会血必净带来市场。
    盈利预测。假设康仁堂四季度开始并表并贡献全部净利润，并且按照增发之后的最新股本进行摊薄，预计未来三年公司EPS 分别为1.13、1.44、1.70 元，对应PE 分别为23、19 和15 倍，我们看好中药配方颗粒的巨大空间，长期给予买入评级。