事件：公司公布一季报，实现销售收入1.60 亿，同比增长52.75%，实现归属于上市公司股东净利润3801 万元，同比增长95.85%，合每股收益0.25 元。
    投资要点
    康仁堂在高所得税率下仍实现高速增长。康仁堂在仍然是公司最重要的增长点，虽然一季度康仁堂高新技术企业处于复审阶段，所得税暂按25%征收，但其净利润仍实现了约70%左右的高速增长，利润总额增长近100%。康仁堂毛利率同环比均出现提高，销售费用率同比略有下滑，我们认为这一趋势有望在后两个季度维持。我们认为中药配方颗粒前景看好，在其产能投放和新进医院的带动下，康仁堂预计仍将实现高速增长，所得税率理应在全年恢复15%的高新税率。
    血必净增长预计超预期。一季度公司母公司实现收入增长38%，利润增长39%，毛利率提高约3.7 个百分点，均显示公司高毛利品种血必净在一季度实现了高速增长，增速应超过母公司总收入增速。我们认为在渠道理顺、新进医保、限抗政策等多重因素的带动下，血必净今年的增速有望超预期，值得持续跟踪。我们同时预计法舒地尔今年有望止住下滑势头，不再拖累业绩。
    收购康仁堂股权将有利与公司发展。公司前期公告将通过换股+增发的方式继续收购康仁堂剩余股权，我们认为如果收购成功将增厚公司业绩，同时有助于康仁堂管理层的稳定性。其换股和增发价格为也提供了良好的安全边际。
    财务与估值
    我们预期康仁堂将保持较快增速，全年税率将回到15%；血必净高增长势头仍在持续，如在3 季度仍能维持良好势头，公司业绩有超预期可能。维持原盈利预测，预计公司2012-2014 年（不考虑收购康仁堂少数股东权益）每股收益分别为1.14、1.43、1.83 元，维持公司增持评级。
    风险提示：中药注射剂安全性风险，法舒地尔继续大幅下滑，市场开拓低于预期，营运资金管理风险。