一、 事件概述
    2012Q1，公司营收1.60亿元，同比+52.8%；归属上市公司净利3801万元，同比+95.9%；EPS为0.25元。母公司营收6668万元，同比+37.8%；净利润2351万元，同比+68.3%。
    二、 分析与判断
    血必净注射液预计增长50%左右，中药配方颗粒预计增长65%左右2012年1季度，母公司收入同比增长37.8%，我们预计拳头产品血必净注射液同比增长50%左右。除了去年一季度基数较低的原因外，血必净的高增长主要是营销渠道大部分得以完成整合，医院终端需求得以满足所致。未来随着公司营销整合的进一步完成以及对医院终端的不断开发，我们预计今年血必净销售增长30%左右。除母公司外的子公司收入合计增长65.5%，由于子公司的收入和利润贡献绝大部分来自北京康仁堂的中药配方颗粒，我们预计中药配方颗粒销售额同比增长65%左右。除了去年一季度基数小的原因外，目前中药配方颗粒市场准入的厂家只有6家，竞争相对温和，且公司在持续深挖北京市场的基础上不断向天津、山东、福建等市场拓展是今年1季度中药配方颗粒实现高增长的主要原因。据此，我们预测今年全年公司中药配方颗粒增长约40%左右。
    剔出税收及并表因素，净利润增速基本与收入增速持平
    2012年，母公司重新开始执行15%所得税税率，而去年1季度母公司执行25%的所得税税率。另外，2011年9月起，公司第二次从康仁堂收购的21.75%的股权开始并表，因而导致去年和今年1季度公司的并表范围不一致。基于前述两个理由，公司合并利润表的利润增速大幅超出收入增速。如果同时剔出税收及并表因素，归属上市公司净利润1季度增长约51%，基本与收入增速持平。
    盐酸法舒地尔获得新适应症及新剂型专利，有望突破现阶段困境
    报告期内，公司取得了"法舒地尔经眼部给药用于制备治疗青光眼药物中的应用"和"一种法舒地尔与伐地那非复方制剂及其制备方法"二项发明专利证书，上述专利均为公司持有，有效期为20年。该新适应症和新剂型专利的获得，有望打破受医保适应症限制所造成的僵局，另辟蹊径。
    三、 盈利预测与投资建议我们看好血必净营销改革对其业绩的提升效应，康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应，以公司实施《向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》后摊薄股本计算，预计2012-2014年EPS分别为1.19、1.49和1.86元，对应PE分别为24x、19x、15x，维持"强烈推荐"投资评级。
    四、 风险提示：
    氯吡格雷等新药审批进度低于预期、血必净营销改革效果低于预期、资产重组审核风险。