收入利润同比均有小幅下滑  云南锗业公布一季报显示，公司2012 年一季度实现营业收入5085 万，同比下滑5.39%，归属于上市公司股东净利润1500 万，同比下滑15.29%，EPS 为0.09 元。  一季度锗产品市场较为平稳  公司一季度区熔锗、红外锗单晶、太阳能电池用锗单晶片的销量均出现小幅下降，但是二氧化锗、红外光学锗镜片、红外光学锗镜头的销量有所上升。本期收到的政府补助133.50 万元，同比下降67.69%，是造成归属于上市公司股东净利润下滑幅度大于营业利润下滑幅度的主要因素。  云南锗业坐拥优质锗矿，直接受益锗价上涨  公司拥有大寨锗矿等云南临沧地区的特大优质锗矿，合计资源储量超过720 吨，约占全国总储量的20%，是国内锗金属领域的龙头企业。我们预计未来锗价将长期高位运行，公司业绩可以得到有效保障。  募投项目着力深加工，贯通全产业链  公司在建的募投项目集中在锗产品深加工环节， 2012 年是建设深加工项目的关键年度，2013 年三项募投项目将全面建成达产，公司彻底打通整个锗产业链，盈利能力将得到大幅提升。  盈利预测和估值  预计公司2012-2014 年的EPS（摊薄后）分别为0.36 元，0.55 元和0.69 元， 对应动态PE 分别为60.13X，38.94X 和30.81X，考虑到公司在建项目产能释放要等到2013 年，目前估值较为合理，暂时给予"持有"评级。  风险提示  锗价大幅下滑的风险；公司产品滞销；募投项目进展过慢