◆公司锗资源丰富，处于“锗”企龙头
    根据USGS数据显示，全球已探明的锗保有储量约为8,600吨。我国保有储量约3,500金属吨，占全球总量的40%；其中广东、云南、内蒙、吉林、山西、广西、贵州等地区储量较多，约占全国锗总储量的96%。
    公司锗矿资源丰富，锗矿储量合计在780 吨，实际年产量在25 吨水平。
    具体而言，大寨锗矿年处理量达到9 万吨。梅子箐矿与中寨朝阳矿目前未生产锗矿，主要是储备意义。成本方面，根据年报主营拆分，我们大致匡算公司自产锗矿的单位生产成本在2500 元/千克。
    ◆募投项目延后，2013 年释放产能
    IPO募集资金项目包括太阳能电池用锗单晶项目以及红外光学锗镜头项目，拟用于锗深加工发展；由于项目地址更改至昆明，竣工时间延后，预计2013年3月将竣工（较原先的2012年投产预期延后）。
    募投项目达产后，预计增加4 英寸高效太阳电池用锗单晶片30 万片（对应2.29吨区熔锗锭）以及35,500 套红外光学锗镜头（对应10.6 吨区熔锗锭）。
    效益方面，我们预计募投项目达产增加营业收入5亿元，净利润1.2亿元。
    ◆历往资产扩张：光纤四氯化锗成为亮点
    2010年12月，公司出资成立武汉云飞光纤锗材料有限公司（持股70%）。
    武汉云飞负责实施年产30吨光纤四氯化锗项目，项目预计于2013年投产；根据可行性研究报告，项目达产预计实现营业收入1.2亿元，年利润总额（达产年平均）2514万元。
    此外，2010 年12 月，公司收购中科镓英公司股权（权益为65%），以此取得完整的单晶生产线以及先进的切、磨、抛设备，将有利于提高太阳能电池用锗单晶片的产能。
    ◆业绩与结论
    目前锗价维持在8500 元/千克水平，较2011 年下半年有所下降；由于下游需求稳定，我们判断未来锗价走势较稳定；假设按照目前锗价水平，2013募集资金项目的产能逐渐释放，公司业绩将大幅增加。我们预计公司2011-2013 年业绩分别为0.58、0.62 和1.05 元。给予公司增持评级。