事件： 
    公司3月16日公布年报，2011年实现营业收入2.72亿元，同比增长54.40%；实现利润总额1.08亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润9389.58万元，同比增长22.49%；基本每股收益0.58元。公司拟按2011年末总股本16328万股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10股转增10股。
    点评： 
    价格上涨、产品升级促使营收大幅增加。2011年公司实现营业收入2.72亿元，同比增长54.40%，这一方面得益于主要产品价格大幅上涨，另一方面源于高端产品红外锗单晶、红外光学锗镜头以及太阳能电池用锗单晶片销量增长，而低端产品二氧化锗、中端产品区熔锗锭等销量减少。
     公司近年来不断优化产品销售结构，加大对高附加值深加工产品的生产。随着募投项目"高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目"和"红外光学锗镜头工程建设项目"的陆续建成投产，公司将逐步减少中端产品区熔锗锭的销售。因此即使短期内区熔锗锭价格受压，但是通过改变产品结构，增加高端产品销售，综合毛利率仍将稳步提升。
    成本和费用上涨导致利润增速低于营收增速。报告期内，公司营业成本增长88.44%高于收入增速，主要原因有三：一、公司及全资子公司东昌金属外购原料的采购数量增长了474.04%，且外购原料平均价格上涨99.02%，导致单位生产成本大幅上升；二、为了保护资源、合理开采，公司加大对低品位锗矿开采，2011年开采的锗矿平均品位只有0.0363%，同比下降29.51%；三、2011年公司对火法生产线进行了更新改造，使得产量下降。
    销售费用同比增长174.04%，主要是因为公司在2011年7月成为昆明泛亚有色金属交易所会员，支付席位费和平台服务费476.65万元，占当年销售费用的75.37%。管理费用同比增长33.70%，主要是因为公司2011年设立了两个子公司及收购中科镓英，并且执行新的薪酬政策，使得薪酬增加532.61万元；加大研发投入力度，研发费用增加391.01万元；中介机构费用增加160.60万元。财务费用2011年为-1390.88万元，主要原因是公司没有银行贷款，实现利息收入1504.67万元，汇兑损失114.92万元。资产减值损失为476.03万元，主要是因为首次并表的中科镓英计提了存货跌价准备和坏账准备258.69万元；其次，计提的坏账准备增加217.34万元。
    收购、增资控股中科镓英产生协同效应。中科镓英是目前国内具有影响力的新型半导体材料研发、生产与应用为一体的高科技企业之一，公司合计持股65.14%。控股中科镓英将有效形成与公司的工艺协同和产业协同效应。目前由于其没有砷化镓晶体的生产能力，加工产能得不到有效释放，产能利用率较低。公司计划2012年投资建立砷化镓晶体生产线，实现扭亏为盈。
    资源拓展与充分利用双管齐下。公司积极扩展上游资源，2011年5月获得获得云南永德县乌木龙乡银厂街锗及多金属矿勘查许可证；9月以超募资金收购中寨朝阳煤矿，获得锗金属量38.89吨，同时根据公司2010年11月25日关于三处矿产资源开发整合协议的公告，公司除了中寨煤矿已经收购完毕，仍有"临翔区章驮乡三0六华军煤矿"和"临翔区章驮乡勐旺军煤矿"正在整合中，未来有望进入公司；委托二0九地质大队在公司的大寨锗矿、中寨朝相煤矿矿区进行矿产资源勘探，对公司进一步增加资源储备、保持资源优势，增强竞争力具有积极的意义。
    公司在中寨朝相煤矿矿区内建设一条从锗炉渣中二次回收锗的生产线，将进一步增加公司生产原料来源，实现了公司资源的充分利用，为实现可持续发展提供保障。另外，该项目生产产生的废渣将作为矿井充填料，不仅有利于保护环境，同时也有利于节约公司渣场土地资源。项目建成后将形成含锗1.5%烟尘量350吨（折锗金属量5.25吨）的产能。
    建设技术中心提高研发能力。昆明云锗建设技术中心，涉及锗红外光学产业、锗光伏产业，以及锗高端专用材料三大领域，致力于开发超高纯锗单晶及高纯锗探测器、红外光学锗精密元器件、高效聚光太阳电池等锗高端新产品的核心关键技术开发和产业化技术开发。该技术中心的实施有利于公司建设高水准的研究室和新产品中试生产线，申请承担高级别的研究项目；有利于公司利用技术中心的中试生产线尽快将科研成果产业化，将不断提高公司的研发能力，对其产业结构升级起到积极的促进作用。
    维持"增持"投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司募投项目已经开始贡献业绩，预计2013年全面投产，实现产品升级，公司盈利能力将不断提高。我们认为，虽然宏观环境偏弱对锗的需求形成了一定的冲击