与预测不一致的方面
    深发展2012 年一季度并表税后净利润为人民币35 亿元，同比增长43%（本行税后净利润为28 亿元，同比增长16%），并表后一季度业绩在高华/路透市场预测的2012 年全年预测中分占26%/28%。2012 年一季度主要积极因素：1) 稳定的净息差推动净利息收入季环比增长5%，同时同业资产季环比扩张20%和贷款季环比增长5%推动平均生息资产增长6%；2) 手续费收入季环比和同比增速分别反弹至17%/106%，这主要是缘于理财、代理、银行卡和账户管理业务的提振（不过日后手续费收入增速可能因为银行收费新规而有所放缓）；3) 在活期存款和保存金存款的推动下，存款季环比增幅提高至8%；4) 资本金管理良好，虽然贷款增长5%，但一级资本充足率上升了17 个基点至8.63%，这可能是缘于同业资产期限缩短而且表外资产增长放缓。5) 地方政府融资平台业务进一步缩减36亿元至473 亿元，占总贷款的7.3%，而且其中44%已归类为正常公司贷款。主要负面因素：1) 成本收入比同比上升3.8%，与预期相符，这是因为深发展的业务整合仍在继续；2) 不良贷款余额季环比上升35%，不良贷款率上升15 个基点，因为温州地区的关注类贷款持续降级为不良贷款。不过，一季度关注类贷款率/余额更为稳定，我们将此视为一项有利因素，同时，深发展预计近期的不良贷款损失率较低，因为长三角地区中小企业贷款的抵押情况较好。
    投资影响
    我们维持对该股的中性评级以及基于1.2 倍的2012 年预期市净率计算的12 个月目标价格人民币19.40 元，因为：1) 该行2012 年预期净资产回报率（17%）略低于同业（A 股银行均值为20%）；2) 该行2012 年预期市盈率较A 股银行均值存在4%的溢价；3) 深发展和平安银行合并后的协同效应和执行情况存在不确定性。风险包括盈利好于预期和资产质量恶化。