深发展集团1 季度实现收入97.2 亿元，净利润34.3 亿元，同比增长67%和43%，环比去年四季度增长8.7%和32.3%；年化ROAE 和ROAA 分别为17.11%和1.04%。EPS 为0.67 元。其中平安银行1 季度实现净利润7.16亿元，同比增长7.05%。深发展单体1 季度实现收入73.2 亿元，净利润27.8 亿元，收入和净利润同比增长26%和16%，环比增长12%和35%，每股收益0.54，年化ROAE 和ROAA 分别为14.29%和1.07%。
    （1）规模稳健增长。深发展集团资产和负债较年初增长8.7%和9.0%，其中贷、存款分别增长5.0%和7.5%。同业业务（不包括应收账款）增长较快，占比提升3.9 个百分点至10.5%。应收账款较年初减少116 亿至1551亿。公司贷款和零售贷款较年初分别增长6.8%和0.2%，占比70.6%和25.4%，新增贷款主要集中在制造业、商业和其他（主要为个贷），占新增贷款的41.76%、39.56%和6.26%。深发展单体资产和负债较年初增长10.1%和10.6%，贷、存款分别增长5.3%和8.6%。
    （2）息差环比小幅提升：深发展集团净息差环比四季度上升2BP 至2.47%，其中存贷差环比提升8bp 至4.50%。深发展单体净息差2.41%，同比下降27BP，环比四季度下降2bp；其中存贷利差较去年同期和四季度分别上升43bp 和7bp 至4.47%。息差下降主要是资产结构变化所致。
    （3）深发展单体净手续费和佣金收入同比/环比增105.8%和29.1%，增长较快的是代理、理财、银行卡业务，同比分别增长432%、177%和75%。
    合并后整体非息收入占比提升至18.2%。
    （4）不良贷款明显反弹。集团和深发展单体不良贷款余额较年初增加11.53 亿和9.7 亿，不良贷款率分别较年初上升0.15 和0.17 个百分点至0.68%和0.75%。不良贷款主要集中在制造业和商业，房地产贷款不良率有所下降。集团关注类贷款占比小幅上升0.01 个百合点至0.72%，单体下降0.03 个百分点至0.66%。与资产质量的变动相适应，集团和公司层面资产减值损失同比分别增长了184%和116%，信用成本率同比明显回升。集团和公司层面拨备覆盖率分别为253%和255%，拨贷比1.72%和1.91%，合并后公司在拨贷比达标方面面临更大的压力。
    （5）深发展单体业务及管理费同比增25.4%，成本收入比分别35.43%，同比基本持平。集团成本收入比38.18%。
    合并后集团核心资本充足率8.46%。向中国平安定向增发募集资金150-200 亿的方案尚待监管机构核准，将提升资本充足率1.9-2.5 个百分点。
    我们长期看好深发展和平安的整合前景，公司战略明晰，试图以零售银行带动负债、以小微金融提升贷款定价、以贸易融资强化对公并渗透至中间业务。
    我们维持深发展集团 12/13 年净利润143 亿元和171 亿元，对应公司12/13 年EPS 2.79/3.34 元（以增发前股本测算），目前股价对应11/12 年PE 为6.0 倍、5.0 倍。静态PB 1.2 倍，因估值偏低，维持买入。