受益股市反弹，净资产环比上升 6.9%。公司1季度末归属于母公司每股净资产7.2元/股，归属于股东其他综合收益76.7亿元，累计归属于股东的可供出售类资产净浮亏缩减至 119.4 亿元，占净资产比重为 5.8%。由于计提资产减值损失 76.9 亿元，导致净利润同比下降29.4%。  预计 1季度个险新单同比下降 22%，价值增长面临不确定性。 尽管渠道和期限结构调整带来利润率（NBEV/FYP）的提升，由 2010 年的 10.4%升至 12.4%，但由于银保占比高，利润率仍明显低于中国平安的 23.7%和中国太保的 14.3%。据模型测算，公司银保的利润率（NBEV/FYP）仅为 2%，但资本占用和个险业务相同。如果公司不能摆脱市场份额不低于 30%等类似规模诉求，经营战略在保份额和调结构之间徘徊，那么价值增长必然是非常缓慢的，低于 5%可能成为常态。 人事更迭的影响尚待观察。 3 月 19 日保监会副主席杨明生接替袁力，出任中国人寿董事长。自 2011 年 6月 3 日到任，袁力任中国人寿董事长一职仅 9 个月零 16 天。在此期间，公司确立了向价值转型的方向和自上而下的配套考核措施。新政策刚刚运行 3 个半月，很多问题尚待磨合解决，此时匆忙换帅，从常理来看是负面的，具体影响还有待进一步观察。 会计利润弹性已在估值中体现。 由于 2011 年低基数，公司利润弹性最大。受股债双杀投资回报率低和会计估计变更增提准备金的双重影响，公司调低了 2011 年会计利润基数，利润反弹力度在保险股中最大。这一点将在未来 3 个季度逐步体现，但估值已充分体现。公司 12 年 PE14.5 倍，PB为2.3 倍，与行业平均水平基本接近。 维持“谨慎推荐”的投资评级。 目前股价隐含的 2012 年新业务倍数 8.1 倍，P/EV1.5 倍。2013 年股价隐含的新业务倍数 4.4 倍，P/EV1.2 倍。由于税延养老险政策将带来行业新的增长点，带动估值理性回归。假设一年新业务价值零增长，在 10%的贴现率假设下，至少也应有 10 倍新业务倍数。按 10 倍新业务倍数计算，公司 2012 年估值为 20元/股，较目前股价仍有 8%的上涨空间。