峨嵋山今天公布了2012 年1 季报,主要内容如下:公司1-3 月份累计接待游客40.2 万人次,同比增长16.4%;实现营业收入1.74 亿元,同比增长12.1%;归属母公司净利润981.2 万元,折合每股EPS0.417 元/股，同比增长5.94%。对此，我们点评如下：
     1季度净利润增速大幅低于收入增速的主要原因在于：1、由于广告宣传费用和职工薪酬的提高，公司1 季度销售费用率和管理费用率分别为4.7%和18.7%，较去年同期增长0.88 和0.87 个百分点。2、今年1 季度营业外收入大幅下滑。2011 年1 季度公司确认政府补助为273.88 万元，若剔除非经常损益影响，公司1 季度同比净利润同比增长约51%。
     值得注意的是，受益于游客的增长，公司1 季度毛利率有明显的提升，由去年同期33.2%提高至35.4%，同比增长2.2 个百分点。此外，由于贷款减少，1 季度财务费用率也有较为明显的下降，由去年同期1.96%下降至0.79%。
     总体而言，公司1 季报符合我们预期，我们认为公司治理结构和景区交通的改善，公司费用率仍有下降的空间。维持公司2012-2014 年EPS 为0.80、0.95 和1.12 元/股预测。
     此外，公司景区门票2011 年已经达到3 年提价的时间窗口，随着时间的推移和近期通胀数据的下滑，景区门票提价的预期进一步加强。假设景区门票提价20%，对应公司全年业绩增厚幅度约20%左右，2012 年业绩有望达到1.14 元/股。
     不考虑提价，公司当前股价对应ＰＥ为24.7/20.6/16.9 倍，估值便宜。考虑到公司景区门票提价、可能的融资诉求以及交通改善等催化剂，我们维持公司“买入”投资评级。
     风险提示：自然灾害等不可预测风险导致公司业绩低于预期；税收政策变化风险。