2011年净利润同比下滑15%，符合预期
    公司2011年实现销售收入96.89亿元，同比增长14%，实现净利润15.12亿，同比下降15%，对应EPS 0.76元，与我们的预测（0.76元）完全相符。受主要原材料重油、纯碱、PVB膜片价格大幅上涨影响，公司毛利率由2010年的40.4%下滑至2011年的36.6%，是公司利润下滑的最重要因素。
    2012年一季度净利润同比下降13%，但毛利率环比回升是亮点公司2012年一季度实现净利润3.52亿元，同比下降13%；但公司的毛利率由2011年的36.6%回升至39.2%，符合我们之前对于2012年公司盈利能力即将回升的判断；我们认为这种盈利能力的提升来源于以下几个方面：1）重油、纯碱价格的高位回落；2）福清浮法线“油改气”工程完成，成本节约效应开始显现；3）重庆浮法线投产，提高公司浮法玻璃的自给率。
    海外业务有望成为新的亮点
    公司2011年亚太区业务同比增长36%、北美区业务同比增长16%，均远高于国内增速，海外收入已经占到公司总收入的31%；同时，公司预计俄罗斯福耀汽车玻璃项目将于2013年3月底建成投产，2011年俄罗斯汽车产量达到约200万辆，同比增长42%，创历史新高，我们预计随着俄罗斯项目的投产，将为公司带来新的业务增长点。
    估值：维持“买入”评级，目标价10.89元
    我们的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.2%）。该目标价对应公司2012E PE约11.6倍，低于国内汽车零部件公司平均估值水平。