公司前三季度净利润11.67亿，同比下降11.5%
    公司前三季度实现营业收入和净利润分别为71亿和11.67亿，同比增长16.8%和-11.5%；其中，第三季度实现营业收入和净利润分别为24亿、3.67亿，同比增长11.5%和-17%。【】。前三季度EPS 约为0.58元，低于我们0.64元的预测。【】。
    三季度毛利率并未出现如期改善
    公司三季度净利润低于预期的主要原因在于，毛利率并未出现如期的改善，我们认为主要原因在于：（1）主要原材料（纯碱、PVB膜片）价格依然处于高位，环比没有出现显著回落；（2）由于下游汽车行业增速的大幅放缓，公司产品终端价格下降幅度可能超过我们之前的预期；（3）公司8月份完成的重油转天然气工程，由于产品库存的原因，成本节省的体现将有所滞后。
    当前股价应已经反应了较为悲观的预期
    我们对公司长期发展依然充满信心：1）公司行业龙头地位稳固，市场份额稳步攀升，收入增长长期高于行业平均增速；2）随着重油改天然气工程的完成、重庆两条浮法线陆续投产，我们预计公司毛利率上升拐点将在四季度到来。我们认为当前股价已反应市场较为悲观预期，估值接近历史底部。
    估值：目标价由12.34元下调至11.85元，维持“买入”评级
    由于公司毛利率改善进度低于我们预期，我们将公司2011/2012/2013年盈利预测由0.89/1.19/1.31元下调至0.81/1.10/1.21元，目标价由12.34元下调至11.85元。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.7%）。