投资建议：
    预测2012～2014 年公司每股收益分别为2.27 元、2.51 元、3.21 元，当前股价分别对应10 倍、9 倍、7 倍PE，估值水平处于行业低端，维持“推荐”评级。
    要点：
    业绩基本符合预期。2012 年1 季度公司实现营收44.94 亿元，同比下滑4.9%，归属于母公司净利润4.76 亿元，同比下滑13.1%，每股收益0.55 元，基本符合预期。
    1 季度整车销量同比下滑5%，皮卡成亮点。1 季度公司销售整车52692辆，同比下滑5%，与营收下滑幅度一致，产品结构整体保持稳定。分车型看，全顺轻客销售14354 辆、JMC 轻卡销售16097 辆，分别同比下滑8.7%、22.4%；JMC 皮卡及SUV 销售22241 辆，同比增长17.2%，我们预计其中驭胜SUV 销售依然平淡，增长主要来自皮卡。
    毛利率小幅提升，销售费用快速增长。1 季度毛利率同比小幅提升0.9个百分点，至24.1%，主要由于原材料价格下降及成本控制加强；期间费用率同比增加2.3 个百分点，至8.6%，主要是由于行业低迷，公司加大了促销力度，销售费用同比大增51.5%；净利润率10.6%，同比减少近1 个百分点。
    中期看，SUV 业务仍有望成为新增长级。公司4 月11 日公告拟从福特引进的一款代号为U375 的SUV 产品，印证了我们之前在公司年报点评中提到的“福特新车型导入年内将明朗”的判断。预计U375 对应一款中大型SUV，最快将在2013 年下半年投产。我们认为公司在中高端轻型商用车市场的地位稳固，未来两年受益于国内消费升级稳健增长；福特新车型导入正式启动后，中期看SUV 业务（自主品牌+福特品牌）仍有望成为新的增长级。
    风险提示。宏观经济下滑；中高端轻型商用车市场竞争加剧。