2011 年，江铃汽车（000550.SZ/人民币21.96，持有）实现销售收入174.6 亿元，同比增长10.7%；实现归属于母公司净利润18.7 亿元，同比增长9.3%，合每股收益2.17 元，符合盈利预警。其中4 季度实现每股收益0.45 元，同比增长51.3%，环比小幅下滑2.4%。我们认为公司4 季度销量和收入整体表现较平稳，但由于确认了较多政府补助等营业外收入（折合每股收益约0.11 元）导致盈利同比显著增长。公司2011 年利润分配方案为每10 股派现8.6 元（含税）。
    2011 年公司汽车总销量约19.5 辆，同比增长8.7%，各类车型中，全顺、皮卡+SUV 同比分别增长11.9%、12.7%，轻卡销量同比微增2.6%。2011 年，轻卡市场销量下滑7%，轻客市场销量提升12.8%，公司销量表现相对较好，市场份额有所提升。其中，JMC 轻卡（包括皮卡）在轻卡市场的份额达7.2%，同比提升0.6 个百分点。全顺及JMC 品牌运霸面包车在轻客市场的份额达20.9%，同比提升约0.3 个百分点。
    公司整车销售收入达到159.7 亿元，同比增长9.8%。收入增速高于销量增速，平均车价提升约1 个百分点。我们认为，2011 年公司为应对市场竞争采取了积极的降价措施，部分全顺、轻卡及皮卡的价格均有所下降，平均车价提升主要是由于售价较高的全顺销量占比提升。
    2011 年，公司毛利率为24.7%，较去年同期下降1.1 个百分点。毛利率下滑主要是由于产品降价及原材料价格提升。营业税金及附加同比增加2.27 亿元，同比上升79%，主要是由于城市维护建设税及教育费附加大幅增加。费用方面，由于促销费、保修费分别下降9130 万元和7020 万元，公司销售费用较2010 年小幅下降，销售费用率同比下降0.7 个百分点至5.8%。公司银行存款利息收入较去年同期增加3650 万元，同比上升41.8%，财务费用率由2010年的-0.6%下降到11 年的-1%。此外，4 季度公司获得南昌市政府补助约7005万元，导致营业外收入大幅增加。
    目前，公司正在推进N350 皮卡产品项目、N330 产品项目（自主开发的下一代SUV 产品）、N351 SUV 自动档车型项目拓展，以及小蓝厂区产能投资项目、产能扩充项目。这些项目将分别于2012 年下半年和2013 年上半年完成。
    公司资本性支出及研发费用将明显增加。我们预计项目达产后将进一步增强公司产品的竞争力和盈利能力。
    2012 年前2 个月，公司累计销售30687 台，累计同比下滑约8.5%。由于去年1 季度是公司销量历史高点，我们预计今年1 季度销量同比难言乐观。全年来看，我们预计公司能够实现200 亿元的销售收入目标，同比增长14%左右。
    我们认为，原材料价格下降有望缓解公司的成本压力，但轻卡、轻客市场日益激烈的竞争或将影响公司的业绩表现，同时，2012 年公司新产品的推进和产能扩充也将增加公司的研发费用和折旧。我们预计公司2012 年每股收益有望达到2.27 元，维持持有评级。