公司公布2012 年1 季报：收入、净利润分别同比增长16.8%和24.5%，略超我们20%的预期。公司在2011 年加大力度开拓省外市场，广东省外销售额同比增长38%，远高于整体收入增长水平，销售占比从公司刚上市时的27%提高到37%的水平。公司是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业，我们维持盈利预测：2012~2014 年公司实现EPS 1.01 元、1.24 元、1.53 元，分别同比增长21%、22%和24%，对应PE 分别为21 倍、18 倍和14 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     2012 年1 季度业绩略超预期。2012 年Q1 公司实现收入1.94 亿元，同比增长16.8%；净利润3645 万元，EPS 0.20 元，同比增长24.5%，略超我们在1 季报业绩前瞻中的预期（同比增长20%）；由于毛利率较高的复方血栓通胶囊增速超过总体水平，毛利率达到62.9%，同比上升0.7 个pp；营业费用率36.1%，同比上升2.7 个pp，达到近两年五个季度来的最高水平；管理费用率和财务费用率均同比下降1.7 个pp；由于期内到货原材料较去年期末增加，应付账款增长60.5%；由于期内先款后货情况增加，预收款项较去年期末增长65.9%，现金流情况良好。公司预计2012 年上半年净利润同比增长10~30%，符合预期。
     实施奖励金计划，利好长远发展。公司在2011 年9 月公告奖励金计划，考核周期为2011 年~2015 年，首年提取500 万元奖励金，之后每年若扣非后净利增速不低于15%，则提取扣非后净利润的5%作为奖励金。若增速在0~15%，则按200 万元提取。奖励对象范围广泛，考核期内奖励金的实际分配比例按累计余额的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。奖励金计入当年管理费用。我们认为，上不封顶的激励力度和五年分配的制度，有利于吸引和留住人才，实现个人利益与公司利益的完美结合。
     省外拓展值得期待，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司在2011 年加大力度开拓省外市场，广东省外销售额同比增长38%，远高于整体收入增长水平，复方血栓通胶囊的覆盖医院已超过5000 家，单家医院销售额仍有很大的提升空间。我们维持盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长24%、25%和27%，净利润同比增长21%、22%和24%，实现EPS 1.01 元、1.24 元、1.53元，对应PE 分别为21 倍、18 倍和14 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     风险提示：扩张带来期间费用的上升和国家药品价格调控。