投资要点
    复方血栓通胶囊是公司的主导产品。
    背靠心脑血管领域，有望分享心脑血管市场未来持续的高景气。中成药口服制剂行业集中度较低，产品的主要竞争对手包括天士力的复方丹参滴丸、以岭药业的通心络胶囊以及步长的脑心通胶囊等。
    复方丹参滴丸治疗费用相对较低，在医院终端推广的竞争力较弱。不过该产品2006 年起率先进行渠道下沉，目前基层市场的销售占比已达到50%，未来基层市场依然是公司的营销重点。通心络胶囊覆盖了全国约15000 家医院，产品在医院终端的销售基本接近饱和，2011 年初公司新设立了约600人的城乡部，未来也将向基层市场进一步开拓。脑心通胶囊全国医院覆盖率超过90%，推广队伍达到了上万人的规模，基层销售接近50%，未来也将继续深挖基层市场。复方血栓通胶囊处于成长期，医院覆盖数从2009 年的1800 多家增加至目前的5000 家以上，未来增长将持续来自于医院终端的进一步覆盖以及单家医院终端的放量。
    眼科领域第一品牌，短期内龙头地位无法撼动。复方血栓通胶囊2008 年的市场份额为22%，远超其他竞争产品。作为《医保目录》中治疗眼底血管病的唯一中成药，我们预计该产品未来仍将处于领先地位。另外公司也在积极对该产品进行新适应症-糖网症的开发，如若成功的话，有望分享高达9.8 亿元的市场蛋糕。
    二线品种脑栓通胶囊与复方血栓通胶囊同属心脑血管用药，有望利用后者在广东省内的渠道优势，迅速成长为过亿的大品种药物。众生丸和清热祛湿颗粒地域优势明显，未来仍将保持省内的稳健增长。
    在研产品储备丰富，主要围绕眼科和老年性疾病展开，其中处于临床2B 期的健行颗粒最值得关注，该产品是我国批准进入临床试验的第一个用于治疗帕金森病的创新中成药，未来将分享我国200 万帕金森患者的用药需求。
    公司自 2009 年上市以来，渠道建设稳步推进，省外销售占比从13%提升至36%，复合增速超过48%，公司已从地区性龙头企业迅速成长为全国性企业。公司136 名自然人股东持股，持股比例75%，保证了管理层与股东利益的一致性。2011 年推出的奖励金计划，标志着公司的激励机制进一步完善，业绩将逐步得以提升。
    预计公司 2011-2013 年收入分别为7.47、8.65、10.05 亿元，增速为16.6%、15.8%、16.2%；归属母公司净利润为1.48、1.80、2.16 亿元，增速为12.4%、21.8%、20.0%；2011-2013 年对应EPS 为0.82、1.00、1.20 元。综合相对估值和绝对估值的结果，众生药业的合理估值区间为25.62-28.20 元，给予“买入”评级。