公司公布2011 年年报 2011 年公司实现营业收入7.51 亿元，同比增长17.16%，归属母公司净利润1.51 亿元，同比增长14.47%，扣非净利润同比增长17.10%。总体费用率和利润率保持稳定。
    母公司收入增速维持高位，新开发渠道或初显成效 母公司累计收入增速从一季度到三季度一直呈现加速增长，增速分别为15%、18%和21%，全年累计仍旧在20.5%的高位，基数不断增大的前提下，母公司增速相比去年20.9%基本持平。预计2011年复方血栓通胶囊的增速在25%~30%。我们认为公司所开发的众多医院在扎实管理之下正在逐步进入收获期，以自建队伍开发医院1~2 年成熟期估计，公司新布局的以千计的庞大终端有望从12 年起进入收获阶段，从而支撑公司复方血栓通胶囊等主要产品销售未来几年保持快速增长。
    对于众生丸等品种，预计11 年增速相比10 年出现明显下滑，或仅为个位数增长。不过12 年增速有望得到恢复，原因在于众生丸进入广东省基药目录，而公司对基层医疗机构销售队伍进行了大力度扩充，预计去年年末开始公司通过基层医疗机构销售的产品已经开始出现大幅增长，作为省基药的独家品种，复方血栓通胶囊和众生丸都将受益于广东省基药制度的全面推行。
    华南药业暂处低谷 主要子公司华南药业收入增长为12.51%，净利润增长为13.29%，增速放缓。预计与产品受招标进程影响有关。
    华南增速较慢拖累了合并报表。脑栓通增长目前仍旧立足于广东省内市场，而省外中标情况良好，且从新开标情况看维持了较好的中标价格体系，未来省外新开发医院的营销深入将带动其保持较高增速。
    扎实管理下的新渠道建设值得期待 公司过去以自建队伍营销为主，从去年三季度末开始，逐渐引入代理制及加强渠道下沉。公司所采取的代理制又区别于传统方式，而是采取精细化第三方服务的模式，公司对渠道和产品流向掌控力度并未削弱，新模式以及新终端成熟的双保险下，加之公司扎实稳健的经营管理，看好众生药业的成长性。
    盈利预测与评级 预计2012~2014 年EPS 分别为1.10、1.41 和1.77元， 12 个月目标价33.0 元，买入评级。